Современный валютный рынок

    Маринус ван Реймерсвале. Меняла и его жена. 1539 г. Музей Прадо, Мадрид.
    Маринус ван Реймерсвале. Меняла и его жена. 1539 г. Музей Прадо, Мадрид.

    Я начал работать в Deutsche Bank программистом на Java в 2009-м году (последствия кризиса, чудо на Гудзоне, «Миллионер из трущоб», свиной грипп, поражение сборной в Мариборе). На собеседовании мне сообщили, что я буду работать в проекте AutobahnFX.

    FX? Foreign eXchange? Мои знания о валютном рынке не отличались от знаний среднестатистического обывателя. На углу возле дома есть обменник, но от разницы курсов покупки и продажи дёргается глаз. В вагонах метро висит реклама форекс-контор «Чувствуешь разницу? На этом можно заработать!» Газеты описывают инвестиционные банки то как всезнающих спекулянтов, предсказывающих курсы валют на годы вперёд, то как сборище бездарных рвачей, обрушивших мировую экономику. «Ну ладно, — подумал я, — разберёмся в процессе».

    Эта статья — часть того, что я выяснил, работая то над одной системой, то над другой. Почему вам стоит прочитать её? Во-первых, это интересно. Современный валютный рынок — сложная распределённая система из множества независимых акторов. Во-вторых, если вы работаете в финансах, вы можете увидеть сходство и с другими рынками, от рынка облигаций до рынка деривативов на погоду. Наконец, в-третьих, если в следующий кризис опять грохнется какой-нибудь инвестиционный банк, вам будет проще читать разбор полётов в прессе.

    Наш план такой. В этой статье я расскажу, как устроен валютный рынок, какова роль крупных инвестиционных банков, какие услуги они оказывают клиентам, чем рискуют и как зарабатывают. Во второй статье мы обсудим, может ли рынок работать по-другому и что может случиться, если запретить банкам заниматься этим бизнесом. Вы можете перейти сразу ко второй статье, если вам знакомы термины «маркет-мейкер», «книга заявок», «рыночный риск» и «внебиржевой рынок».

    Клиенты и маркет-мейкеры


    Начнём рассказ о валютном рынке с немецкой компании «Рога унд копыта АГ», которая продала в США партию рогов и теперь желает конвертировать часть долларовой выручки в евро. Нет ничего проще: достаточно обратиться в банк, клиентом которого является компания. Если казначей «Рогов» воспользуется телефоном, что не редкость даже в XXI веке, то между ним и сотрудником банка состоится такой диалог:

    — Добрый день, «Рога» беспокоят. Евро-доллар, 10, пожалуйста.
    — Гутен таг. 56–58 наша цена.
    — Купили. Данке шон.

    Что только что произошло? Сначала клиент сообщил, что его интересует сделка размером 10 миллионов евро в валютной паре евро-доллар. Размер сделки принято указывать в первой валюте пары, а слово «миллион» обычно подразумевается, потому что серьёзный бизнес меньшими суммами не торгует. Обратите внимание, что клиент не предупредил, собирается ли он купить или продать евро.

    Банк отвечает двухсторонней (two-way) котировкой: он готов купить у клиента евро по 56 и продать клиенту евро по 58. Числа 56 и 58 применительно к обмену евро на доллары выглядят непривычно, потому что мы все знаем, что курс евро к доллару скорее близок к единичке, чем к полтиннику. Ну так это и не весь обменный курс, а только его часть. Если сегодня с утра курс евро-доллар составляет 1,09 плюс-минус лапоть, то нет смысла в каждом разговоре ломать язык, называя фигуры (big figures) 1,09. Все профессионалы и так в теме. Достаточно сказать третью и четвёртую цифры после запятой, которые называются пипами1 (pips). Таким образом, котировка 56–58 означает готовность банка купить евро по курсу 1,09 56 и продать евро по курсу 1,09 58.

    Наконец, клиент сообщает своё решение: он покупает у банка 10 миллионов евро по курсу 1,09 58, то есть платит банку 10 958 000 долларов и получает взамен 10 000 000 евро. Теоретически, клиент мог бы сказать «продаю» и заключить обратную сделку: заплатить банку 10 000 000 евро и получить 10 956 000 долларов. Можно и вовсе отказаться от сделки, пробубнить «совсем буржуи обнаглели» и бросить трубку.

    Возможно, вам бросилось в глаза, что ни клиент, ни банк не упомянули дату расчётов. Как правило, продавец и покупатель фиксируют курс сегодня, а движение денег по счетам происходит на второй рабочий день. Эта дата расчётов «по умолчанию» называется спот-дата (spot date) или просто спот2. Соответственно, сделка с расчётами в спот-дату называется спот-сделкой. В принципе, клиент может попросить рассчитаться в любой другой удобный ему день, но это будет уже не спот-сделка, а форвард (forward), о котором мы поговорим в другой раз.

    Ещё немного терминологии. Курс 1,09 56, по которому банк покупает евро, называется бид (bid). Курс продажи 1,09 58 называется аск (ask) или оффер (offer). Разность между ними, 0,00 02 или 2 пипа, называется спред (spread). Среднее арифметическое курсов покупки и продажи, 1,09 57, называется мид (mid) или мид-курс (mid rate).

    Финансовая компания, которая даёт своим клиентам двухсторонние котировки на валюту или другой актив, называется маркет-мейкер (market maker), потому что она, буквально, делает (make) цены. Ещё два термина, которые встречаются в литературе и в этом контексте являются синонимами маркет-мейкера — дилер (dealer) и поставщик ликвидности (liquidity provider). Маркет-мейкер — это не обязательно банк, хотя 8 из 10 крупнейших маркет-мейкеров на валютном рынке это и правда международные инвестиционные банки. Тройка лидеров, на которую приходится четверть рынка — JPMorgan, Deutsche и Citi [Eur19].

    Прибыль маркет-мейкера — разность между курсами покупки и продажи. Нетрудно посчитать, что если банк продал клиенту 10 миллионов евро по 58, а затем купил у другого клиента евро по 56, то за счёт разницы курсов он заработал 10 000 000 ⋅ (1,09 58 − 1,09 56) = 2 000 долларов.

    У меня иногда спрашивают, может ли банк продать евро, которых у него сейчас нет. Можно ли, как мечтали герои «Простоквашино», сначала продать что-нибудь ненужное и только потом купить что-нибудь ненужное? Да, с оговорками и в известных пределах, можно. Как мы уже знаем, обычно расчёты по валютным сделкам происходят на второй рабочий день, а не сразу. Поэтому банк может начать с нулевого баланса, продать клиенту евро, которых у него нет, а потом купить евро у другого клиента.

    Пока выглядит не очень сложно, не так ли? Мы все видели табло обменников с курсами евро и доллара столько раз, что любой случайный человек с улицы с лёгкостью объяснит, по какому курсу можно купить доллары, а по какому продать. Если банк, по существу, работает как большой обменник, то что в этом сложного? Покупать дешевле, продавать дороже, зарабатывать спред — с этим справится и пятилетний ребёнок. На некотором уровне абстракции это правда, но есть нюанс.

    Управление рыночным риском


    Что может пойти не так в простой и изящной стратегии маркет-мейкера? Ответ банален: непредвиденное движение рынка может не только оставить его без прибыли, но и вогнать в убыток. Возможность потерять деньги из-за изменения рыночных цен называется рыночным риском (market risk).

    Представьте, что вы маркет-мейкер. Вы продали «Рогам унд копытам АГ» 10 миллионов евро по курсу 1,09 58 и теперь ждёте, когда следующий клиент продаст вам евро по 56. Но этот второй клиент ушёл на обеденный перерыв, поэтому вы, как говорят трейдеры, сидите «в позиции». Внезапно в лентах новостей пришло сообщение: Европейский центральный банк (ЕЦБ) сворачивает программу количественного смягчения. Пока вы пытаетесь сообразить, что это такое, рынок уже отреагировал: другие банки называют своим клиентам котировки 86–88, на целых 30 пипов выше, чем раньше. Вернувшись с обеда, второй клиент ни за что не продаст вам евро по 56. Вам придётся предложить ему цену хотя бы 86, чтобы он не ушёл к конкурентам. Каков итог? Вы купили 10 миллионов по 86 и продали по 58. Поздравляем, вы только что потеряли 28 000 долларов. Постарайтесь больше так не делать.

    Как маркет-мейкер может защитить себя от потерь? Первое и самое очевидное решение — расширить спред между курсами покупки и продажи. Если бы вы предложили «Рогам» спред не 2 пипа (56–58), а 62 пипа (26–88), то даже движение рыночного курса на 30 пипов позволило бы вам заработать 1 000 долларов, продав по 88 и купив по 87. К сожалению для маркет-мейкеров, клиенты не очень любят широкие спреды и с радостью уйдут к конкурентам, если их условия лучше.

    Второй вариант — сделать свою цену более привлекательной для продающих клиентов. Если вы только что продали по 58, то вы вполне можете предложить следующему клиенту котировку 56,5–58,5, даже если рыночный мид-курс по-прежнему 57. Такая котировка называется скошенной (skewed). В чём смысл? Цена покупки 56,5 стала выгоднее, и если клиент параллельно общается ещё с парой маркет-мейкеров, то он с большей вероятностью продаст евро именно вам. Вы избавитесь от риска и заработаете 1 500 долларов. Это меньше, чем 2 000 долларов полного спреда, но тоже неплохо. С другой стороны, цена продажи 58,5 стала хуже, и этим вы хотите отпугнуть клиента, чтобы он ни в коем случае не покупал у вас евро, увеличивая ваш риск.

    Наконец, третий путь — «закрыть» позицию на межбанковском рынке. Банки делают цены не только для клиентов, но и друг для друга. Можно позвонить другому маркет-мейкеру, получить от него котировку с более узким спредом, скажем 56,0–57,5, и купить нужные вам 10 миллионов евро по 57,5. Так вы зафиксируете прибыль 500 долларов.

    Внимательный читатель заметит, что котировка 56,0–57,5 была скошена влево относительно мид-курса 57. Судя по всему, второй маркет-мейкер недавно купил у своего клиента евро и теперь применяет стратегию номер 2, то есть пытается всеми силами подстегнуть вас к сделке, которая поможет ему выйти из позиции. Так два маркет-мейкера могут заключить сделку, которая позволит обоим зафиксировать прибыль.

    Комбинируя все три метода (управление спредом, стимулирование клиентов к уменьшающим риск сделкам, закрытие позиций на рынке), маркет-мейкер может более-менее стабильно зарабатывать свою копеечку при приемлемом уровне риска. Эта копеечка не является гарантированной, и каждая конкретная сделка может обернуться убытком, но на длинной дистанции заработать всё-таки можно. Достаточно всегда держать в голове, какова текущая позиция, на сколько её можно увеличить, сколько будет стоить закрыться на рынке, какие клиенты скорее всего обратятся в ближайшее время, в каком направлении они обычно торгуют, не пора ли давать скошенные цены, какой спред будет оправдан при текущей волатильности рынка, не ожидается ли в течение 15 минут пресс-конференция главы ЕЦБ, есть ли корреляция между позициями в парах евро-доллар и евро-фунт и ещё несколько подобных мелочей.

    Если вы задумались, нельзя ли переложить хотя бы часть этой работы на компьютер, то вы мыслите в правильном направлении.

    Межбанковский рынок


    Давайте посмотрим, как компьютеры помогают банкам торговать друг с другом, когда им нужно закрыть позицию на рынке. Две самые крупные платформы, автоматизировавшие межбанковскую торговлю — Electronic Brokerage Services (EBS) и Reuters Matching. Обе платформы работают по схожим принципам, и их доли рынка приблизительно равны [Gol19]. Исторически сложилось, что какие-то валютные пары больше торгуются на EBS, а другие в Reuters. Дальше я буду рассказывать про EBS, потому что бо́льшая часть сделок евро-доллар происходит именно там.

    Все сделки на платформе EBS проходят через книгу заявок (central limit order book, CLOB) или, как говорят русскоязычные трейдеры, через «стакан». Любая компания может с помощью приложения или API отправить свою лимитную заявку (limit order). Для этого нужно указать три параметра: направление сделки (покупка или продажа), размер и желаемый курс. Например, «куплю 1 миллион по 1,09 56 5 или дешевле» или «продам 1 миллион по 1,09 57 5 или дороже». Также в любой момент можно отменить заявку или изменить размер и курс.

    Сервер EBS собирает заявки, упорядочивает их по желаемой цене (заявки на покупку — по убыванию, заявки на продажу — по возрастанию) и рассылает всем участникам торгов сводку, как в таблице 1.
    Уровень Покупка Продажа
    Цена Размер Цена Размер
    1 1,09 56 5 1 млн. 1,09 57 5 2 млн.
    2 1,09 56 4 2 млн. 1,09 57 6 3 млн.
    3 1,09 56 3 7 млн. 1,09 57 7 6 млн.
    4 1,09 56 2 8 млн. 1,09 57 8 7 млн.
    5 1,09 56 1 9 млн. 1,09 57 9 6 млн.
    Таблица 1: Книга заявок на валютную пару евро-доллар

    Отметим, что книга заявок анонимна. Никто кроме EBS и самого отправителя заявки не знает, кто тот таинственный незнакомец, готовый продать 2 миллиона евро по 1,09 57 5. Нельзя даже установить, видим мы одну заявку на 2 миллиона или две заявки по миллиону от двух разных участников рынка.

    Лучшая заявка на покупку по цене 56,5 и лучшая заявка на продажу по цене 57,5 образуют рыночный спред (его ещё называют best bid/offer, BBO). В отличие от двухсторонней котировки маркет-мейкера, эти две цены могут исходить от двух разных контрагентов, но это не принципиально. Для нас это выглядит так, как если бы кто-то дал нам котировку 56,5–57,5 со спредом в 1 пип.

    Например, чтобы продать 1 миллион евро, мы можем отправить заявку «продам 1 миллион по 1,09 56 5 или дороже». Система вычислит, что нашу новую заявку можно свести (match) с уже имеющейся заявкой покупателя, и автоматически зафиксирует сделку между нами.

    За возможность заключить сделку здесь и сейчас мы дадим покупателю скидку: продадим евро по 56,5, когда мид-курс равен 57,0, то есть чуть дешевле. При размере сделки 1 миллион это будет стоить нам 1 000 000 ⋅ (1,09 56 5 − 1,09 57 0) = −50 долларов. На жаргоне трейдеров это называется пересечь спред (cross the spread) или заплатить спред (pay the spread). Строго говоря, мы заплатим только половинку полного спреда 56,5–57,5, но чаще говорят именно «заплатить спред».

    Вернёмся к примеру с закрытием позиции, когда мы хотели купить 10 миллионов евро. Мы не сможем заключить столь же выгодную сделку с узким спредом в 1 пип, потому что купить по 57,5 можно только 2 миллиона, а не 10. Остальные 8 миллионов обойдутся нам дороже. Отправим в EBS заявку «куплю 10 миллионов по 1,09 58 0 или дешевле». Так как несколько компаний уже выразили готовность продавать по такому курсу, EBS начнёт сводить нашу заявку с ними, двигаясь сверху вниз по книге заявок. Так мы купим 2 миллиона по 57,5, затем ещё 3 по 57,6 и 5 по 57,7. Состояние книги заявок после покупки нами 10 миллионов показано в таблице 2.
    Уровень Покупка Продажа
    Цена Размер Цена Размер
    1 1,09 56 5 1 млн. 1,09 57 7 1 млн.
    2 1,09 56 4 2 млн. 1,09 57 8 7 млн.
    3 1,09 56 3 7 млн. 1,09 57 9 6 млн.
    4 1,09 56 2 8 млн.
    5 1,09 56 1 9 млн.
    Таблица 2: Книга заявок из таблицы 1 после исполнения заявки «куплю 10 миллионов по 1,09 58 0 или дешевле»

    Интересно, что мы только что сдвинули рынок своими сделками. Изначально две верхние заявки на покупку и продажу давали цены 56,5–57,5, и мид-курс был равен 57,0. Теперь на первом уровне оказались заявки с ценами 56,5–57,7, и мид-курс стал равен 57,1.

    Но это ещё не всё. Сразу после сделки EBS отправит всем участникам торгов обновлённую книгу заявок и анонимизированную информацию о недавних сделках («только что прошли три сделки с курсами 1,09 57 5, 57,6 и 57,7»). Сопоставив изменение книги заявок со сделками, остальные быстро вычислят, что кому-то настолько не терпелось купить евро, что он не поскупился заплатить спред и «съесть» сразу два уровня заявок на покупку. Уж не знает ли он что-то важное? Кто-то может решить, что справедливый курс вырос, и переставить свои заявки выше. Скажем, покупатель с заявкой на 1 миллион по 56,5 сдвинет её на 0,2 пипа вверх до уровня 56,7. Рыночный спред снова будет 1 пип (56,7–57,7), но вокруг подросшего мид-курса 57,2. Так работает невидимая рука рынка: активный покупатель увеличивает рыночную цену.

    Посчитаем, во сколько обошлась наша покупка. Средневзвешенный курс покупки составил (2⋅57,5 + 3⋅57,6 + 5⋅57,7) ∕ 10 = 57,63 пипа. Мы снова заплатили остальным спред, купив евро дороже мид-курса 1,09 57 0. Это стоит 10 000 000 ⋅ (1,09 57 0 − 1,09 57 63) = −630 долларов, или по 63 доллара на каждый миллион. С другой стороны, мы же продали евро клиенту по 58,0, поэтому наша прибыль составит 10 000 000 ⋅ (1,09 58 0 − 1,09 57 63) = 370 долларов.

    Можно ли как-нибудь перевернуть ситуацию и сделать так, чтобы спред платили не мы, а другие? Без проблем. Для этого нам нужно присоединиться к ожидающим своей очереди покупателям, вбив в систему заявку «куплю 10 миллионов по 1,09 56 5 или дешевле». Получится книга заявок из таблицы 3.
    Уровень Покупка Продажа
    Цена Размер Цена Размер
    1 1,09 56 5 11 млн. 1,09 57 5 2 млн.
    2 1,09 56 4 2 млн. 1,09 57 6 3 млн.
    3 1,09 56 3 7 млн. 1,09 57 7 6 млн.
    4 1,09 56 2 8 млн. 1,09 57 8 7 млн.
    5 1,09 56 1 9 млн. 1,09 57 9 6 млн.
    Таблица 3: Книга заявок из таблицы 1 после отправки заявки «куплю 10 миллионов по 1,09 56 5 или дешевле»

    Осталось немного подождать, пока на рынок не выйдет активный продавец, готовый заплатить спред и продать евро по 56,5. Когда платформа начнёт сводить заявки, первый миллион уйдёт тому, кто раньше нас встал в очередь с заявкой по 56,5, зато все следующие миллионы достанутся нам. Если нам удастся продать все 10 миллионов по 56,5, то мы заработаем на спреде 10 000 000 ⋅ (1,09 57 0 − 1,09 56 5) = 500 долларов, или по 50 долларов с каждого миллиона.

    Недостаток пассивной стратегии «выставить заявку и ждать» — полная неопределённость времени исполнения. Продавец, готовый заключить сделку по курсу 56,5, может объявиться и через 10 миллисекунд, и через минуту, и никогда. Напомню, что мы вышли на рынок, чтобы компенсировать риск от продажи клиенту евро по цене 58,0. Если мы будем слишком долго ждать исполнения заявки на покупку по 56,5, то запросто можем дождаться той самой пресс-конференции ЕЦБ и скачка курса на 30 пипов. Будет крайне обидно понимать, что мы могли избавиться от риска всего за 630 долларов, но решили сэкономить и потеряли на порядок больше. Поэтому нужно каждый раз взвешивать экономию на спреде и риск несвоевременного исполнения лимитных заявок.

    Кредитный риск и сегментация рынка


    Компьютеризированный рынок, построенный на основе книги заявок, выглядит многообещающе. Отправлять свои заявки могут все участники рынка, а не только избранные маркет-мейкеры. Можно ожидать, что конкуренция продавцов снизит цены в заявках на продажу, а конкуренция покупателей повысит цены в заявках на покупку. В результате рыночный спред, по крайней мере для небольших сделок, будет у́же, и многим компаниям будет выгоднее совершать сделки через EBS, а не с помощью маркет-мейкеров. К сожалению, всё не так просто.

    EBS и Reuters работают по модели брокеров, то есть посредников. Когда система EBS сводит заявки покупателя и продавца, например Deutsche и JPMorgan, происходит двухсторонняя сделка именно между этими компаниями. Роль компании-владельца торговой платформы похожа на работу риэлтора: помочь покупателю и продавцу найти друг друга, взять с них небольшую комиссию за услугу, но ни в коем случае не становиться стороной в договоре. Говоря языком экономистов, кредитный риск (credit risk) ложится на продавца и покупателя.

    В чём заключается кредитный риск? Пусть, как и в примере выше, мы купили на EBS 10 миллионов по средней цене 57,63. Для простоты предположим, что все 10 куплены у одного продавца. Мы ожидаем, что на второй рабочий день мы получим от этого продавца 10 миллионов евро и сразу передадим их нашему клиенту — «Рогам унд копытам АГ». Клиент заплатит нам 10 958 000 долларов, продавцу с EBS мы заплатим 10 957 630 долларов. Итого, наши платежи в евро схлопнутся в ноль, и у нас останется 370 долларов прибыли.

    Если продавец с EBS разорится, то у нас будут неприятности. Нам по-прежнему нужны 10 миллионов евро, которые придётся купить с рынка по новому рыночному курсу. Хорошо, если рыночный курс не сильно изменился или снизился. Если же рыночный курс сильно вырос, то нам придётся купить евро дороже 1,09 58 и зафиксировать убыток. Казалось бы, мы всё сделали правильно, почти обеспечив себе прибыль, но неожиданный дефолт продавца оставил нас в минусе.

    Как видите, кредитный риск это не шутка. Прежде чем две компании начнут торговать друг с другом, им придётся подписать двухстороннее соглашение, оценить кредитоспособность друг друга, при необходимости договориться о залоге и выставить лимиты («не торговать с компанией X больше, чем на миллиард») и сообщить обо всём этом EBS. Система никогда не сведёт заявку продавца с заявкой покупателя, если продавец и покупатель не проделали всю эту бюрократию. Это имеет забавное следствие: разные клиенты EBS могут в один и тот же момент времени видеть разное состояние книги заявок в зависимости от того, с кем из отправителей лимитных заявок они могут торговать, а с кем нет.

    Получается, что если «Рога унд копыта АГ» из нашего примера работают только с Deutsche Bank, то им нет смысла подключаться к EBS. Всё равно они увидят там только заявки того же самого Deutsche, и больше ничего. Это даже странно: несмотря на анонимность книги заявок, конкретно «Рога» будут знать, как торгует Deutsche, потому что никаких других заявок они не видят. Чтобы такого не происходило, EBS требует, чтобы каждый новый участник имел двухсторонние соглашения как минимум с пятью из 15-ти крупнейших дилеров [CME19].

    Ясно, что только довольно крупная компания или фонд может себе позволить подключиться к EBS. Валютный рынок распадается на два сегмента: межбанковский, в котором банки-дилеры заключают сделки друг с другом в централизованной книге заявок, и клиентский, в котором дилеры делают двухсторонние цены для своих клиентов.

    Автоматизация клиентского рынка


    В самом начале статьи мы уже видели, как клиент может заключить сделку с банком по телефону. До начала 00-х это был единственный способ, который требовал вовлечения как минимум двух сотрудников банка. Это менеджер по продажам, он же сейлз (sales), который говорит с клиентом, и трейдер (trader), который уполномочен делать цены и управлять риском. Выслушав просьбу клиента («евро-доллар, 10»), сейлз должен был докричаться до трейдера, отвечающего за эту валютную пару. Тот кричал в ответ «56–58», сейлз кричал «купили» или делал соответствующий жест, и трейдер начинал думать, что делать с риском.

    Такая модель не очень хорошо масштабируется. Чтобы предложить свои услуги большему числу клиентов, нужно нанять больше высокооплачиваемых сейлзов и трейдеров. При этом значительную часть времени они будут отвечать на стандартные небольшие запросы.

    Лучше выдать клиенту приложение, в котором он увидит котировки на десятки валютных пар разом, даже не пользуясь телефоном. Как только клиенту понравится та или иная цена, он дважды кликнет мышкой, и сделка будет считаться совершённой. Больше не нужно звонить в банк, чтобы спросить текущий рыночный курс или купить 10 000 евро на командировку директора. Примеры таких приложений, которые называются платформами одного дилера (single-dealer platform) — Execute от JPMorgan и AutobahnFX от Deutsche Bank.

    Разумеется, ценообразование (pricing) на этих платформах автоматизированно, и трейдер не проводит рабочий день, вбивая двухсторонние котировки с клавиатуры. Вместо этого он использует программу, которая собирает данные о состоянии рынка с EBS, Reuters и из других источников и вычисляет курсы покупки и продажи, которые можно показать конкретному клиенту. Информация о текущей позиции тоже подаётся на вход системы ценообразования, и она может сама решить, когда пора выдавать скошенные влево или вправо цены. Если трейдер правильно настроит параметры системы, то она разгрузит его от рутины и позволит сконцентрироваться на обработке нестандартных (например, слишком больших) запросов.

    Что делать клиенту, если он хочет сравнить котировки пяти маркет-мейкеров и выбрать лучшую? Прямолинейный вариант — установить на компьютер пять торговых программ от пяти банков и попытаться уместить все открытые окна на большом мониторе. Более технологичный способ — воспользоваться услугами одного из агрегаторов ликвидности (liquidity aggregator) или, по-другому, многодилерских платформ (multi-dealer platform), например 360T или FXAll. Эти компании вложились в техническую интеграцию со всеми крупными банками и теперь предлагают свою собственную торговую программу, которая реализует принцип «одного окна». Не важно, хотите ли вы получить котировку от Deutsche или JPMorgan — вы сделаете это в одной и той же привычной программе. За это агрегатор попросит небольшую комиссию у банка, с которым вы заключите сделку.

    Уже довольно давно автоматизация достигла той стадии, когда сделки могут заключаться без участия человека. Решение о покупке или продаже может принять торговый алгоритм клиента. Запрос на котировку прилетает маркет-мейкеру либо напрямую, либо через сервер агрегатора ликвидности. Курсы покупки и продажи выдаёт система ценообразования маркет-мейкера, которая перед этим получила информацию о состоянии рынка с серверов EBS и Reuters. Когда клиент заключит сделку, система управления риском может сама принять решение выйти на рынок и отправить лимитную заявку на EBS. Глобальная распределённая система работает 24 часа в сутки, с утра понедельника в Окленде до вечера пятницы в Нью-Йорке.

    Внебиржевой рынок


    Подведём промежуточные итоги. Валютный рынок состоит из маркет-мейкеров, их клиентов, а также из посредников, таких как платформы межбанковского рынка и агрегаторы ликвидности. Обратите внимание, что на валютном рынке нет единой торговой площадки, на которой собирались бы все желающие купить или продать валюту. Такие рынки называются внебиржевыми (over-the-counter, OTC).

    Я знаю по собственному опыту, что концепция внебиржевого рынка может быть непривычной. Для непосвящённого человека финансовый рынок это прежде всего биржа, на которой собираются все торговцы, что-то вроде баржи из «Незнайки на Луне». Ко мне не сразу пришло осознание, что рынок вполне может работать на основе двухсторонних договорённостей между участниками, которым совсем не обязательно собираться всем в одном здании, или, в терминах XXI века, подключаться к единой торговой системе.

    Так что валютный рынок это скорее каналы связи, соединяющие маркет-мейкеров с клиентами и друг с другом, чем какое-то конкретное здание с колоннами в центре города. Можете провести эксперимент: загуглите фотографии Нью-Йоркской фондовой биржи (New York Stock Exchange, NYSE) или Чикагской товарной биржи (Chicago Mercantile Exchange, CME), а потом вбейте в поисковик «Foreign Exchange».

    Впрочем, валютные биржи существуют, и в некоторых странах, в том числе и в России, на них приходится значительная часть сделок. Поэтому давайте разберёмся, как они работают.

    Биржи и центральные контрагенты


    Работа биржи похожа на работу платформ межбанковского рынка, которые мы обсудили раньше. Как правило, биржа ведёт централизованную книгу заявок, и каждый участник торгов может отправить лимитную заявку на покупку или продажу. Пример такого рынка у нас перед глазами — это валютный рынок Московской биржи. Любой человек может подписать договор с брокером, который подключит его к Московской бирже, чтобы заключать сделки в том же «стакане», что и солидные господа с миллионными заявками.

    Важное отличие биржевого рынка кроется в том, что происходит после заключения сделки. Как мы уже знаем, одной лишь книги заявок недостаточно, чтобы все участники рынка могли торговать со всеми. Нужен механизм, который избавил бы всех от необходимости проверять платёжеспособность каждого контрагента перед сделкой и обеспечил бы исполнение сделок даже при банкротстве кого-то из участников. Такой механизм есть — это сделки с центральным контрагентом (central clearing counterparty, CCP).

    В частности, я могу открыть торговый терминал и отправить на биржу заявку на покупку 1 000 евро за рубли по курсу, скажем, 73. Когда компьютер биржи сведёт мою заявку с заявкой на продажу от Deutsche Bank, произойдут две сделки: между мной и биржей и между Deutsche и биржей. Биржа и станет тем центральным контрагентом, который будет следить за исполнением сделок. Deutsche никогда не узнает, кому он продал евро, и ему не нужно будет наводить справки о моей благонадёжности. Если я не выполню свои обязательства, Deutsche этого не заметит, ведь он заключил сделку с биржей, а не со мной.

    Чтобы провести расчёты по сделкам даже в случае дефолта кого-то из участников, биржа собирает со всех гарантийное обеспечение (margin). Прежде чем купить 1 000 евро по курсу 73 с расчётом завтра, я должен уже сегодня внести на счёт как минимум 10 000 рублей. Если завтра я забуду или не смогу перевести бирже остальные 63 000 рублей, биржа использует моё гарантийное обеспечение.

    Завтра Deutsche передаст бирже 1 000 евро. Биржа продаст их по новому рыночному курсу, который может быть как выше, так и ниже вчерашних 73. Предположим, что евро подешевеет до уровня 71, и тогда биржа получит 71 000 рублей. Биржа возьмёт из моего гарантийного обеспечения недостающие 2 000 и переведёт Deutsche полную сумму, то есть 73 000 рублей. Как видите, если курс евро не упадёт больше, чем на 10 рублей, то моего гарантийного обеспечения хватит, чтобы биржа выполнила свою часть сделки с Deutsche и не понесла убытков.

    Таким образом, биржа может создать рынок, на котором все участники равноправны и каждый может торговать с каждым. Книга заявок помогает покупателям и продавцам найти друг друга, а сделки с центральным контрагентом устраняют кредитный риск. Как ни странно, валютные биржи пока не захватили мир, и бо́льшая часть сделок по-прежнему заключается на внебиржевом рынке.

    Заключение


    Валютный рынок — это внебиржевой рынок, на котором крупные банки предлагают клиентам двухсторонние котировки на покупку и продажу. Эти банки называются маркет-мейкерами или дилерами. Прибыль маркет-мейкера — разность курсов покупки и продажи, но эта прибыль подвержена рыночному риску. Заключив сделку с клиентом, маркет-мейкер может как подождать следующего клиента (выше прибыль, больше риска), так и закрыть позицию на межбанковском рынке (ниже прибыль, меньше риска).

    Торговлю между банками автоматизируют компании-посредники, такие как EBS и Reuters. Их платформы ведут книги лимитных заявок, чтобы сводить покупателей и продавцов. Эти платформы не обеспечивают торговлю всех со всеми, и только крупные компании могут к ним подключиться. Остальные пользуются услугами маркет-мейкеров либо напрямую с помощью платформ одного дилера, либо через агрегаторы ликвидности. Биржа с центральным контрагентом может создать условия для торговли всех со всеми, но пока это не происходит повсеместно.

    До сих пор нас интересовала только механика рынка, а не высокие философские материи. В следующей статье я расскажу, какие полезные функции выполняют маркет-мейкеры, и почему они могут выиграть конкуренцию у бирж.

    Дальнейшее чтение


    Настоятельно рекомендую книгу бывшего руководителя валютных трейдеров Deutsche Bank Кевина Роджерса [Rod16]. Мистер Роджерс застал и телефонный рынок начала 90-х, и цифровую революцию 00-х. Насколько я помню, в книге нет ни одной формулы, зато есть масса жизненных примеров и баек. Автор пишет не только о валютном рынке, но и о других аспектах финансов, в том числе о российском дефолте 1998-го года.

    Механика книги заявок и биржевой торговли разобрана во многих книгах о финансах. Посмотрите, например первые главы учебника Халла [Hul15, ch. 1–2]. О роли центрального контрагента в снижении кредитного риска можно прочитать в статье [DGP15].

    Отказ от ответственности


    Мнение автора статьи может не совпадать с официальной позицией Deutsche Bank AG. Статья не является предложением или рекламой какой-либо услуги. Упоминание третьих сторон не предполагает одобрения или неодобрения. Автор и Deutsche Bank напоминают, что торговля на финансовых рынках сопряжена с риском, и не несут ответственности за возможные негативные последствия ваших личных инвестиционных решений.

    Список литературы


    [CME19] CME Group. EBS Market Participant Eligibility Criteria. 2019.
    [DGP15] Dietrich Domanski, Leonardo Gambacorta, and Cristina Picillo. “Central clearing: trends and current issues”. In: BIS Quarterly Review December (2015), pp. 59–76.
    [Eur19] Euromoney. Euromoney FX Survey 2019 results released. Press release. 2019.
    [Gol19] Victor Golovtchenko. FXSpotStream, CBOE and LMAX Exchange Gain eFX Market Share. 2019.
    [Hul15] John C Hull. Options, Futures, and Other Derivatives. 9th ed. Pearson, 2015. ISBN: 9780133456318.
    [Rod16] Kevin Rodgers. Why Aren’t They Shouting?: A Banker’s Tale of Change, Computers and Perpetual Crisis. Random House, 2016. ISBN: 9781473535633.

    Примечания


    1. Очутившись как-то раз на московском деске Deutsche, я услышал прекрасный термин «пипки».
    2. Есть несколько исключений, включая пару доллар-рубль, когда спот-дата приходится на следующий рабочий день. Подробности на Википедии.
    Технологический Центр Дойче Банка
    94.68
    Company
    Share post

    Comments 62

      0
      Спасибо очень познавательно, жду следующую часть. Перевода книги Роджерса видимо нет, значит придётся оригинал осиливать. =)
        +8
        Читаешь вот такие интересные статьи, где популярно рассказывают как правильно работать с валютным рынком, а потом глядишь на курс акций Дойчебанка:
        • 2007 — 90€
        • 2010 (после кризиса, когда у других дела пошли в гору) — 40 €
        • 2019 — меньше 7 евро за акцию

        И хочется спросить, как в том анекдоте:
        Мама, а зачем нам все это в зоопарке?

        /* Извините, наболело, статья действительно интресная, плюсик поставил. */
          +1

          Какое отношение курс акций дойче имеет к теме статьи?

            0

            Если я правильно понял мысль commanderxo, с его точки зрения курс в итоге выглядит как мерило профессионализма компании (дороже она стОит или дешевле). Мысль понятна, но не берусь судить о её истинности (хотя, с дивана лично мне кажется это, наверное, разумным). Ну и статья и рекомендованная книга опирается на опыт Deuthce Bank'а. А commanderxo как бы намекает, что глядя на курс акций возникает мысль, что "И он будет нас учить нас коммерции?" (известный анекдот)

              +1
              Не хочу быть адвокатом дьявола, но DB второй банк в Европе по выручке от валютных операций и ожидается, что будет первым в этом году. Цена акции в этом случае отражает всю глубину проблем в других бизнесах банка, которые по-тихоньку сворачиваются, чтобы зарабатывать там, где умеем.
                0
                Не говоря о политических дрязгах вокруг одного из самых сильных банков в Европе.
                  0
                  Не столько политических, сколько коррупционных
            +3
            Не могу аргументированно комментировать финансовые показатели всего Deutsche. Сотни аналитиков и журналистов уже высказались на эту тему. Наверное, они разбираются в финансах лучше меня.

            По поводу FX могу сослаться на публичную отчётность. Банк не детализирует выручку отдельно по FX и публикует только показатели подразделения Fixed Income and Currencies (FIC). В прошлом году выручка составила 5.3 миллиарда евро. Также в отчёте сказано, дословно, что выручка FX не изменилась по сравнению с 2017-м годом (“Foreign Exchange revenues were essentially flat”). Думаю, жить можно.
              +3
              Боюсь, грамотность статей и технических специалистов в DB не являются основными показателями курса акций. А жаль.
                +5

                Статья не рассказывает о том, как ПРАВИЛЬНО работать с валютным рынком, она о том как он устроен (да и рынок в целом). Автор все верно описал, +1000 к карме.

                –4
                Поторговать месяцок на любой криптобирже достаточно чтобы понять всё изложенное в статье. Хотя статью прочесть определённо быстрее, но тем не менее, никаких неочевидных нюансов тут не раскрыто.
                  0
                  там спот обычно реальный спот — DvP сразу, а не Т+0/2 и так далее.
                    0
                    Строго говоря вы не совсем правы — во первых сейчас есть биржи, позволяющие даже опционами торговать, во вторых уже давно есть площадки, предоставляющие API для MetaTrader'a и возможности торговать с плечом. И особенности там таковы, что часто эти сделки проводятся в своём отдельном от основной биржи стакане, поэтому там уже сдвиг по времени может быть любой.

                    Чаще всего да, согласен, но это не отменяет того, что большая часть описанных вами концепций на практике очень быстро понимается.
                      0
                      Согласен, маржиналка развиваеться. Про деривативы я знаю больше, наверное, всех других, поскольку запустил и поддерживаю первый в мире трекер контрактов, как коинмаркеткап только по фьючерсам/свопам/опционам ).

                      Даже на маржинальной торговле, вы можете закрыть позицию в любой момент и сразу использовать актив.

                      С другой стороны, биржи внедряют лайтинг и в ряде случаев депозит/вывод может быть в течении секунд. На классических рынках насколько я помню мгновенности не получиться (фактической, хотя по сути можно, если ваш банк/брокер будет кредитовать).
                  0
                  Всегда возникал вопрос — что такое этот самый «пипс»?

                  Во всех руководствах есть понятие «пункт» — то есть, минимальное изменение цены актива. Но, многие пользуются понятием «пипс», и в результате возникает забавная путаница — один считает, что «пипс» это и есть тот самый пункт. Другой считает, что «пункт» — это «четырехзначный пункт» (имеется ввиду котировки без иены, скажем, евродоллар), а «пипс» — это «пятизначный пункт». Третий считает, что «пипс» — это тоже самое, что «тик» — одно изменение котировок, которое может при сильных движениях достигать целой фигуры (фигура — тоже жаргонное выражение, но более определенное, чем «пипс» — как правило, сто четырехзначных пунктов на евродолларе)

                  Интересно, что автор имеет ввиду под «пипсом» здесь?
                    0

                    У меня "пип" это четвёртая цифра после запятой в курсе евро-доллар. Это удобный коэфициент масштабирования, о котором когда-то договорились участнки рынка.


                    В докомпьютерную эру минимальный шаг цены был равен одному пипу. Сейчас почти во всех парах минимальный шаг это либо 0.1 пипа, либо 0.01. Например, в моём примере с EBS в курсах пять цифр, и поэтому получаются дробные пипы. Тем не менее, рыночная конвенция произносить и показывать курс 1.09567 как 56.7, а не 567 или 67.

                      –1
                      Во-во… «пип», еще один термин… И даже есть производное от него — «дробный пип»…

                      Боюсь, зоопарк котировочных терминов до добра не доведет. Лично я придерживаюсь термина «пункт», как «минимальный шаг значений котировки». А всякие там «пипс», «пип», «дробный пип» — уж слишком расплывчаты, всегда приходится переспрашивать.
                        +1

                        Это два разных профессиональных термина, наряду со многими другими, почему вас это смущает?


                        «пункт», как вы правильно заметили, это «минимальный шаг значений котировки». Он имеет смысл для любого финансового инструмента (акции, облигации, фьючерсы, итп). Зависит от того где мы торгуем (разные биржи могут иметь разный размер пункта для одной акции).


                        Пип — это чисто форексовское соглашение между участниками рынка. Его появление обусловлено несколькими факторами. Курс большинства основных валютных пар начинается с «1.» последние десятилетия. Первые 2-3 цифры курса долго не меняются (в отличие, например, от цены акций). 4-5-я цифры все ещё важны (потому что торгуются миллионы и миллиарды). Вполне разумно было сократить, особенно до появления компьютеров. Пип обычно зависит от пары, но не от торговой площадки. Пункт в наши дни может быть меньше 1 пипа, поэтому цена, выраженная в пипах, может быть дробной.

                          0
                          Вот-вот, насчет «пункт может быть меньше пипа».
                          Пример можно привести?
                          Кстати, сам этот вопрос уже является иллюстрацией моей мысли — приходится переспрашивать, что такое «пип» в данном случае.
                            0

                            https://fx.cboe.com/products/currency.jsp


                            Для EUR/USD Min Price Increment = 0.00001


                            Как уже сказал abak, пип для евродоллара — это четвёртый знак после запятой, то есть 0.0001. Поэтому при торговле евро на CBOE FX пункт равен 0.1 пипа.

                              0
                              Ну, то есть, «пип» оказывается, это «четырехзначный пункт». Хотя, постоянно слышу как раз обратное мнение, что «пип» — это пятизначный пункт, а «пункт» — это четырехзначный. В частности, в диалоговых панелях МетаТрейдера — «пипсы» — именно пятизначные.

                              То есть, МетаКвоты — компания-производитель МетаТрейдера — ошибается?

                              В данный момент, на форуме MQL тема с этим вопросом уже разрослась аж на 50 страниц.
                                0

                                Пип — это пятая значащая цифра. Для основных валют (с курсом около 1) — 4-я после запятой. Для йены — 2-я после запятой.


                                Но это просто соглашение. Не все ему следуют. Бывают исключения. Поэтому наш спор начинает напоминать «табы vs пробелы».


                                https://en.m.wikipedia.org/wiki/Percentage_in_point
                                (русскую страницу лучше не читать — там тоже пипы с пунктами путают)

                    0
                    На самом деле рассуждая о современном валютном рынке сложно не обойти довольно серьезную проблему именнуемую как
                    en.wikipedia.org/wiki/Central_bank_liquidity_swap

                    Еще занятнее, что даже статья в вики не переведенна на русский язык видимо, чтоб не баламутить общественность сложностью жизни валютных спекуляций.

                    P.S. Вцелом мысль здравая поговорить на хабре за деньги.
                      +1
                      Почему вы считаете это проблемой? Валютный своп — распространённый инструмент управления ликвидностью. Если считать абсолютный размер сделок, то оборот свопов перебивает и спот-сделки, и опционы (источник: www.bis.org/publ/rpfx16fx.pdf страница 6).
                      0
                      А что, так можно?
                      Больше не нужно звонить в банк, чтобы спросить текущий рыночный курс или купить 10 000 евро на командировку директора. Примеры таких приложений, которые называются платформами одного дилера (single-dealer platform) — Execute от JPMorgan и AutobahnFX от Deutsche Bank.
                      Понятно, что
                      Любой человек может подписать договор с брокером, который подключит его к Московской бирже, чтобы заключать сделки в том же «стакане», что и солидные господа с миллионными заявками.
                      Когда покупаешь что-то за рубежом, или для путешествий, надо менять сумму, эквивалентную паре тысяч долларов, и как-то жалко отдавать эту лишнюю пару тысяч рублей за обмен. Понятно, что не разорюсь, но если делать это регулярно, итоговая сумма за год выглядит уже внушительно.
                      Или там столько сопутствующего геморроя, что овчинка выделки не стоит?
                        0
                        Я так понимаю, вопрос в том, как простому гражданину минимизировать накладные расходы на обмен небольших сумм? Посмотрите на тарифы крупных российских брокеров, которые могут подключить вас к Московской бирже. В общем случае, вам придётся заплатить:
                        1) комиссию за перевод рублей брокеру с вашего банковского счёта,
                        2) комиссию за заключение сделки на бирже
                        3) комиссию за вывод валюты на банковский счёт.

                        Обычно самые большие расходы по пункту 3, потому что стандартная стоимость SWIFT перевода — 25 долларов или евро. Есть особенность, что если вы выводите валюту в банк, дружественный брокеру, то эта комиссия будет существенно меньше.
                          0

                          Понятно, нет особого смысла заниматься этим при обмене сумм, меньших стоимости, скажем, машины

                            +2
                            В своеё время заморочился подключением к брокеру специально для обмена валюты через биржу. Самое сложное это начать — прийти в банк и подписать все документы, получить электронную подпись и настроить софт на компьютере. Далее расходов никаких нет, если не проводятся операции. С каждой операции покупки/продажи комисии:
                            1) 0,051% от суммы операции — комиссия брокера
                            2) 0,1% за поставку валюты на брокерский счет
                            3) 25 рублей при покупке менее 50 тыс. $ (то есть всегда, я такими суммами не оперирую)
                            Вввод-вывод средств бесплатно
                            В итоге выходит при покупке $1000 комиссии около 120 рублей всего.
                              0

                              Вооот. Пошел пробовать в ближайшем банке подключиться. Спасибо.

                                +1
                                Для большей ясности добавлю — это условия у конкретного банка и брокера, к которому я подключился. В других компаниях могут быть другие варианты, когда например при выводе валюты ранее, чем через 30 дней от покупки, берут доп. комиссию $25. Если нужно, общий алгоритм подключения и название брокера могу скинуть в личку, чтобы не плодить рекламу.
                                  0

                                  Я понял саму схему, завтра обойду улицу с банками возле своего метро и работы, спрошу, сколько будет стоить это все. Если в ближайших банках условия не устроят, то и не буду напрягаться.
                                  Грубо говоря, я готов потратить час-другой, чтобы экономить потом каждый раз тысячу-полторы рублей на поездке, но не хочу ехать каждый раз на другой конец города, чтобы сэкономить эту сумму.

                                    0
                                    Для небольших сумм рекомендую один жёлтый банк без отделений, особенно если уже есть их карта. Быстро и без проблем подключают брокерский счёт без обращений в отделение и получения ЭЦП, тарифы простые и прозрачные, но немного дороже, чем у брокеров. Зато нет никаких скрытых комиссий. Также у них и у Альфы в рабочее время можно онлайн купить валюту по курсу, приближённому к биржевому — удобно для сумм меньше 1000 долларов/евро
                                      0
                                      А не придется в этом случае заплатить еще налог 13% потом, если этот курс оказался выше курса ЦБ?
                                        0

                                        Альфа у меня есть и так, я в ней и меняю валюту для зарубежных покупок на валютную карту в приложении. Проблема с тем, что их банкоматы, ближайшие к мне, перестали выдавать доллары. Поэтому надо либо пилить полчаса в их отделение, либо покупать валюту в ближайших отделениях с большой курсовой разницей.
                                        Мне нужна именно наличка, поскольку я больше всего мотаюсь в Азию, а комиссии наших банков за конверсию азиатских валют очень большие, в местных обменниках в разы меньше. Противопоказано ездить в ЮВА с безналом, давно известный факт

                            0
                            Посмотрите в сторону одного желтого банка с неким Олегом во главе. В их банковском приложении довольно выгодный курс. Например прямо сейчас мне предлагают купить доллары по 65.65. Тот же банк имеет с недавних пор и брокерское приложение, в котором в данный же момент курс 65.30 плюс небольшая комиссия.
                            0
                            Было познавательно.
                              +1
                              У меня иногда спрашивают, может ли банк продать евро, которых у него сейчас нет. Можно ли, как мечтали герои «Простоквашино», сначала продать что-нибудь ненужное и только потом купить что-нибудь ненужное? Да, с оговорками и в известных пределах, можно.

                              Ну, это не совсем точно. Дело в том, что, даже если вы покупаете 10 млн евро-доллара, вы покупаете евро, но взамен вы продаете доллар. Тут вообще некорректно говорить, что вы продаете или покупаете что-то, что у вас есть. На балансе банка в идеале вообще ничего этого не должно быть. Все имеющиеся деньги должны быть размещены, чтобы приносить процент, а все, что нужно — привлечено.
                              Когда дилер котирует валютную пару, он понятия не имеет, и ему совершенно не интересно, есть ли у банка эти деньги или нет. Это никак не влияет на его принятие решений. Все, что ему важно — это его «позиция». То есть сколько у него продано одного и куплено другого, и насколько изменение курсов этого всего влияет на его прибыль, и быть уверенным, что позиция в пределах лимитов.
                              А найти и поставить клиенту деньги, когда придет время — дело казначейства. Дилера это слабо касается. Конечно, если дилер продал какую-то валюту и купил другую, и сидит в этой позиции несколько дней, он будет платить казначейству за то, что занимает проданные деньги (у казначейства, а казначейство — на рынке), и получать от казначейства проценты на купленные деньги (так как казначейство, в свою очередь, размещает их на рынке). Тут интересно с парой ЕвроДоллар. Дело в том, что по евро ставки отрицательные, и по доллару — положительные. Если диллер продаст евро доллар, и будет в этой позиции сидеть, то ему будут платить и за то, что он занимает проданные евро, и за то, что он размещает купленные доллары. Это называется «carry trade», и он порушил много карьер…
                                0
                                Это называется «carry trade», и он порушил много карьер…

                                Каким образом порушил?
                                  +3
                                  Через FX риск. Для прмера, давайте вернемся в Россию начала 2014 года. Евро стоит 46 рублей. Ставки по евро еще положительные, но уже очень низкие. Вы можете занять евро на год на межбанке под 0,2% годовых. То есть берете 10 млн евро сегодня, возвращаете 10,02 млн через год. Теряете 20К евро всего на этом.
                                  На эти евро вы покупаете 460 млн руб и кладете их на депозит на год. Годовая ставка по рублю тогда была 6,9% годовых. То есть вы получите через год 491,74 млн руб.
                                  Итого, вы заработаете 31,74 млн руб при расходах в 20 тыс евро. Соблазнительно? Да. Ну так и сделаем.
                                  Проходит год. Вам возвращают 491,74 млн руб, вы должны вернуть 10,02 млн евро. Но курс теперь 75,4. Если вы продадите все выши 491,74 млн руб за евро, вы получите лишь 6,52 млн евро. Остальные 3,5 млн вам придеться вернуть из своего кармана.
                                  Вы можете сказать, что только идиот не увидит риска обесценения рубля, это очень рисковая валюта, и будете правы. Но вы также будете удивлены, сколько таких идиотов было в реальности.
                                  Более того, самый большой кэрри трейд в мире был в очень стабильной валюте. Американский доллар против японской иены. Этот трейд длился с начала 1990х годов примерно по 2008й. И когда рванул в 2008м
                                  вот что случилось с иеной:
                                  image
                                +1
                                Вы правы, что в худшем случае казначейство займёт недостающие доллары или евро на рынке. Правда, это может стоить дороже, чем закрыть позицию на спот-рынке. Я сознательно не стал про это писать, чтобы не удлинять статью.

                                Спот-трейдер, который работает в банке и зарабатывает в основном на carry trade — это что-то сильно гипотетическое. Систематический carry trade — это скорее стратегия хэдж-фондов, которые не связаны регулированием и могут инвестировать деньги клиентов почти что как угодно. Закон прямо запрещает банкам заниматься подобным proprietary trading, и открытая позиция должна быть соразмерна ожидаемому спросу со стороны клиентов (см. Volcker Rule).
                                  +1

                                  Только я было подумал, что начал что-то понимать, но после прочтения этих двух комментариев, понял, что словно слушаю разговор инопланетян)

                                    0
                                    :) Простите, в статье я изо всех сил старался не скатываться в жаргон, но в комментариях самоконтроль уже начинает сбоить. Если запала хватит на статью о валютных форвардах, обязательно расскажу в ней про carry-trade.
                                      0
                                      Тут моя вина, извините, просто хотел уточнить одну несущественную деталь. Статья отличная.
                                    0
                                    Конечно, вы абсолютно правы. Я лишь хотел заострить внимание на высказывании
                                    Да, с оговорками и в известных пределах, можно.

                                    Это не так. Дилер практически всегда продает то, чего у него нет, за исключением случаев, когда он закрывает открытую ранее позицию. И то, если эта позиция открыта была не в тот же день, казначейство скорее всего уже все будущие денежные потоки смэтчило (если сделка на споте или томе).

                                    Да, и казначейство закроет позицию не в худшем случае, а в любом случае, если дилер ее решит «тащить» на балансе. А что дороже, закрыть позицию, или тащить ее, это уже решать дилеру, это его работа. Он знает сколько стоят деньги.
                                    0
                                    Очень интересно, спасибо, — также помню, как лет 5-8 назад слушал лекцию представителя Deutsche об AutobahnFX, и там фигурировало, что он работает, как даркпул, и есть категория клиентов, которые при помощи автоматизированных систем маленькими заявками пытаются прощупать направление и цену больших активных заявок, и используют предсказательную ценность этой информации для HFT торговли, тем самым эксплуатируя больших клиентов DB.

                                    На вопрос из зала, что с ними делают, был ответ, что отключают от торговой системы, и на вопрос, как таких вычислить, последовал ответ, мол, мы же можем всегда посмотреть PnL учасников) Интересно узнать более подробно об этой механике заработка, — действительно ли предсказательная ценность состояния Autobahn столь велика, что можно делать деньги на валютном рынке, даже неся посоянные потери на прощупывании?
                                      0
                                      Что-то мне с трудом верится в успешность HFT на форексе… Там имхо слишком большая ликвидность. Но кто знает…
                                        +1
                                        Поспрашивал коллег из других команд. Никто из старожилов не припоминает, чтобы у нас в FX был dark pool. Все сошлись во мнении, что то, что вы описываете, больше похоже на реалии рынка equity, чем на FX.
                                        0
                                        Глупый вопрос, но очень любопытно спросить у людей разбирающихся.
                                        Иногда на платформах типа Карренси Клауд звезды как-то складываются, что можно заметить такого рода пропорцию курса продажи валют:
                                        EURGBP = 0.9000
                                        GBPCHF = 1.2370
                                        CHFEUR = 0.9009
                                        Их произведение дает больше единицы (˜1.00298). То есть, теоретически, 1000 евро за один оборот такой «двухходовки» превращается в 1002,98 евро.

                                        Есть ли какое-то название у этой штуки?
                                        И в чем тут подвох? Почему все просто не делают такого рода «карусели» чтобы накачивать себе состояние проворачивая валюту туда-сюда?
                                          0
                                          Поищите по ключевым словам «треугольник», «арбитраж», «форекс», — лет 10 назад были любители такое в помойных форекс конторках (именуемых в народе кухнями) гонять при помощи самописных скриптов для МТ4. Конторы тоже в долгу не оставались, — блокировали счета, прописывали в пунктах правил недопущение арбитража, расширяли спред тем, кого поймать удалось
                                            0
                                            Добавьте комиссии и все станет ясно.
                                              +1
                                              не думаю что у EBS есть комиссия со сделки (или предположим, что она меньше чем потенциальная выгода от арбитража), но добавьте риски неисполнения ордера на одном из этапов и все станет еще более ясным
                                                0
                                                и плюс спред.
                                            0
                                            Возможно, вам бросилось в глаза, что ни клиент, ни банк не упомянули дату расчётов. Как правило, продавец и покупатель фиксируют курс сегодня, а движение денег по счетам происходит на второй рабочий день.


                                            Скажите, когда наконец банки научатся проводить платежи в реалтайме, а не на следующий день?
                                              +1
                                              Межбанковские переводы вполне могут проходить в реальном времени. Например, платёжная система Еврозоны так и называется: TARGET, или Trans-European Automated Realtime Gross Express Transfer. Например, если Deutsche переводит Commerzbank миллион евро через TARGET, то платёж происходит мгновенно и безотзывно.

                                              Засада кроется в слове Gross. Если у банка много небольших входящих и исходящих платежей, то TARGET проведёт их независимо друг от друга. Представьте, что некий герр Ганс платит 100 евро со своего счёта в Deutsche на счёт своего интернет-провайдера в Commerzbank, и через секунду некая фрау Берта платит 100 евро со своего счёта в Commerzbank на счёт водоканала в Deutsche. Если банки воспользуются TARGET, то произойдут два платежа, хотя по итогам каждый банк останется при своих. Поэтому банки предпочитают сводить небольшие платежи в пачки и проводить платежи только на разницу входящих и исходящих. Для этого предназначены так называемые “клиринговые” платёжные системы, например европейская STEP2 или английская CHAPS.

                                              Если ваш бизнес действительно требует мгновенных банковских переводов, то вы, наверное, сможете договориться, чтобы банк проводил ваши платежи через Gross систему, но это будет стоить дороже, чем «обычный» перевод.
                                                0
                                                ну и сделки на FX и последующий settlement это не способ расчетов. Описанный netting не из категории «когда научаться», а фича :-)
                                                кстати, в крипто-торговле все очень по-другому, как я понимаю.

                                                если совсем быстро хочется, то самое быстрое — форварды бывают — Overnight (ON), Tom-next (TN)
                                                  0
                                                  В крипте иногда есть почти мновенный DvP, нон-кастодиальный. Например, через атомик свопы. Через лайтинг, кстати, можно почти сразу вводить/выводить с биржи, хоть сразу посте трейда. Недаром решение с сайдчейном Liquid от Blockstream так интересны крупным клиентам в качестве платформы торгов любыми активами (токенезируемыми)
                                                0
                                                river-fall
                                                Скажите, когда наконец банки научатся проводить платежи в реалтайме, а не на следующий день?


                                                abak
                                                Если ваш бизнес действительно требует мгновенных банковских переводов, то вы, наверное, сможете договориться, чтобы банк проводил ваши платежи через Gross систему, но это будет стоить дороже, чем «обычный» перевод.


                                                Умеют же, когда хотят, причём не только для B2B, но и для физических лиц.
                                                В Венгрии с это года работает система мгновенного платежа RealTime24/7 от Nets.
                                                Насколько помню, это уже четвёртая страна внедрения в ЕС, после Дании, Италии, Словении. Следующая по планам — Норвегия.

                                                Умеют же, когда хотят, причём не только для Б2Б, но и для физических лиц.
                                                В Венгрии с это года работает система мгновенного платежа RealTime24/7 от Nets.
                                                Насколько знаю, это уже четвёртая страна внедрения в ЕС, после Дании, Италии, Словении. Следующая по планам — Норвегия.

                                                Изменений в стоимости переводов пока не заметил.
                                                  0
                                                  Это обычно внутри страны. Во Франции между французскими банками тоже обычная SEPA почти мгновенно и бесплатно. Но вот в Германию перевести — уже все не так быстро.
                                                    +1
                                                    внутри Германии SEPA тоже идёт несколько часов, а то и день.
                                                0
                                                кстати вопрос про OTC — я никак не мог понять, почему FX это не биржа (опустим факт, что EURUSD торгуется много где, если взять EBS или RTR только)?
                                                Пока, моя гипотеза как раз таки в отсутствии CCP. Поправьте, если неправ — при сделке на FX площадке — settlement будет происходить между обоими клиентами площадки, так ведь?

                                                А в случае с акциями?
                                                  0
                                                  при сделке на FX площадке — settlement будет происходить между обоими клиентами площадки, так ведь
                                                  Всё правильно, будет двухсторонняя сделка между двумя клиентами EBS или Reuters. Как я и написал в статье, задача площадки — свести покупателя и продавца, и только. Покупатель и продавец могут, в принципе, договориться и передать сделку в один из CCP, но это зависит от них самих.

                                                  Можно дискутировать, почему валютный рынок устроен именно так, а не иначе. Возможно, так сложилось исторически. Возможно, дело в том, что такая структура выгодна не только маркет-мейкерам, но и достаточному числу клиентов. Я попробую ответить на этот вопрос в следующей статье.
                                                  0
                                                  Кстати, для меня, например, было неожиданностью, пока не стал работать в этой области, что FX помимо валютных пар традиционно включает еще некоторые ценные металлы: золото, серебро, платина и вроде бы палладий.

                                                  Only users with full accounts can post comments. Log in, please.