В прошлой статье про атомную промышленность я отмечал E.ON как одного из операторов атомных станций и я решил разобраться, чем этот бизнес занимается, кроме атомной генерации. Какой углеродный след оставит инвестор, если “свяжется” с этим бизнесом.
Что такое E.ON? Сами себя они описывают как бизнес занимающийся передачей энергии и газа, а так же дистрибуцией электроэнергии. Их бизнес по атомной генерации на самом деле это закрывающиеся направление и в 2022 году у них остается одна рабочая атомная станция. E.ON по сути является энергетической компанией, но почти не занимается генерацией.
После ряда трансформаций сегодня EON это:
1 441 тысяч км линий электропередач в Германии, Швеции, Восточной Европе и Турции.
150 тысяч км газопроводов в Германии и Восточной Европе и Турции.
Около 41 млн конечных потребителей энергии.
384 TWh переданной электроэнергии и 216 TWh поставленного газа (1 Гвт блок с 100% загрузкой генерирует около 8.7 TWh энергии).
Одна действующая атомная станция в Германии.
Одна угольная электростанция в Турции.
Базовые финансовые показатели на 2020 год:
Статья | Сумма (млн евро) |
|---|---|
Выручка | 60 944 |
Прибыль | 1 638 |
EPS | 0.63 |
Дивиденды на акцию | 0.47 |
Цена акции (28.01.2022) | 12.24 |
P/E (28.01.2022) | 19 |
Див доходность | 3.8% |
Баланс:
Статья | Сумма (млн евро) |
|---|---|
Активы | 95 385 |
Пассивы краткосрочные | 24 569 |
Пассивы долгосрочные | 61 761 |
Собственный капитал | 9 055 |
С тз зрения финансов это медленно меняющийся бизнес от которого трудно ожидать великого динамизма. Цели компании состоят в росте дивидендов на 5% в год. Те если все будет хорошо, то мы говорим о бизнесе похожем на большую облигацию - стабильные и предсказуемые доходы будут приносить стабильные и предсказуемые дивиденды.
Динамика цен на акции по сути отражает эту ситуацию. Компания последние 10 лет слабо менялась в цене и значимую часть дохода инвесторы получали в форме дивидендов.
Выбросы СО2
Компания сама репортит свои выборосы и разделяет их на 3 категории:
Категория | Значение (млн тонн в год) | Комментарий |
|---|---|---|
Scope 1 (выбросы напрямую от деятельности | 3.6 | Тк этот бизнес в основном связан с передачей энергии и собственной генерации мало, то тут и не много выбросов |
Scope 2 (не прямые выбросы от деятельности) | 6.1 | В основном этот блок состоит из энергетический потерь на линиях передач энергии и газа |
Scope 3 (выбросы случившиеся из-за энергии прокачанной инфраструктуру бизнеса + косвенные выбросы из-за осуществления деятельности) | 108.2 | Почти весь объем влияния EON связан не с тем, что они передают энерегию, а с тем, какую энергию они передают. Тк они крупный поставщик газа и электроэнергии, то это косвенное влияние и оказывается их основным вкладом в выборосы. |
Итого: 117.9 млн тонн в год.
Оценка “отвественности” стекхолдеров.
Я размышлял о двух подходах к оценке ответственности людей связанных с бизнесом - вклад в капитал и получение доходов. По оценке вклада в капитал - любой, кто владеет частью пассивов отвечает за “выбросы” пропорционально доле в пассивах. Второй доход из денежных потоков - тот, кто зарабатывает добавленную стоимость от бизнеса тот и отвечает за выбросы.
Оценка | Выбросы | Капитал (млн евро) | Финансовые долги | Выбросы на 1 евро долга | P/BV | Выбросы на 1 евро акций |
|---|---|---|---|---|---|---|
По капиталу | 117.9 млн | 9 055 | 32 841 | 2.81 кг в год на 1 евро | 3.52 (28.01.2022) | 0.79 кг в год |
Статья | Зарплаты | Налоги | Проценты | Прибыль | Итого |
|---|---|---|---|---|---|
Значение (млн евро) | 5 866 | 3582 | 1390 | 1017 | 11855 |
Доля | 49.5% | 30.2% | 11.7% | 8.6% | 100% |
Ответственность в выбросах | 58.3 млн тонн | 35.6 млн тонн | 13.7 млн тонн | 10.1 млн тонн | 117.9 млн тонн |
Выбросы на 1 евро инвестиций | 0.41 кг | 0.314 кг |
Оценки получатся довольно различные. С точки зрения потоков доходов акционеры отвечают далеко не за весь объемов выбросов, т.к. больше денег зарабатывают сотрудники и государство. Интересно, что это противоречит обычному взгляду на вещи, будто бы все себе забирают акционеры. В этом смысле больше всего теряет от давления на выбросы - государство и сотрудники. Они же и формируют власть и регуляторные изменения. Те как бы рубят сук, на котором сидят. Надеюсь, что мы все же сможет преодолеть эти проблемы как общество в целом, но явно внутри самой компании просто “штраф” за выбросы будет во многом штрафом на работников. Я буду использовать оба подхода скорее для сравнения компаний между собой, а не для вычисления точных цифр выбросов на рубль инвестиций.
Климатическая стратегия
В целом EON оказывается “грязной” компанией с большими выбросами в Scope 3. Но в Германии доминирует зеленая повестка, как же компания собирается совмещать одно и другое? Компания поставила перед собой ряд целей и даже внесла их выполнение в мотивационные планы топ менеджеров.
Цели в части климатической повестки:
Снизить на 75% выбросы Scope 1 и Scope 2 к 2030 и на 100% к 2040.
Тк этих выбросов мало, то это довольно легко достижимые цели.
Снизить на 50% выбросы Scope 3 на 50% к 2030 и на 100% к 2050.
Это самая важная цель, для нее нужно перестраивать значительную часть бизнеса.
Интересно, что бонус топ менеджеров в том числе зависит и от исполнения целей по целям устойчивого развития (25% от 37-48% долгосрочного бонуса топов, те выполнение этих целей дает около 10% прямого бонуса для топа) - E.ON Sustainability Index - 25%.
Часть стратегии это фокусировка бизнеса на передаче энергии, а частности E.ON уже сейчас является поставщиков 78 ГВТ зеленой мощности подключенной к их сетям. Компания планирует расширение сетей, а так же видимо, пробует переиспользовать свои газотранспортные мощности для водорода. Так же они расширяют мощности по зарядке элетромобилей. В 2019 году E.ON был нанят БМВ на установку и эксплуатацию 4100 зарядочных станций в Германии.
Есть ряд и довольно скромных (в масштабах бизнеса) проектов, но которые тащат в презентации, например демо-проект (дочерняя компания Hansewerk) по тепло-энерго генерации на 1Мвт станции на чистом водороде.
Будет интересно наблюдать за развитием бизнеса и соблюдением климатических целей. Сейчас начинается массовое включение подобных целей в отчеты компаний, растет интерес со стороны инвесторов и регуляторов. Заниматься грин-вошингом (попыткой отделаться PR, без реальных изменений) все сложнее и сложнее, чем больше ты раскрываешь информации и чем больше от тебя требуют. Сейчас пока это больше про отчетность и “великие” планы. Некоторые проекты вроде расширения сетевых мощностей для зеленой энергетики и зарядные станции это действительно импакт-инвестиции бизнеса. Увидим в следующих отчетах, не пытаются ли они переделать цели или показать их в новом ключе, если окажется, что выбросы растут.
Заключение
Можно ли сказать, что E.ON это импакт-инвестция, которая меняет мир к лучшему. И да и нет. Нет, потому что они один из крупнейших газотранспортных бизнесов в Германии, чем способствуют огромным объемам выбросов, а так же они закрывают свою последнюю атомную станцию. Но да, тк они же обладают ресурсами и компетенция для изменения всего этого и даже кое-что уже делают для этого по мимо отчетности. Все же 4000 зарядок и 78 ГВт подключенной зеленой мощности это заметно. Это в сотни раз больше, чем многообещающие стартапы, кто не продал ни одной промышленной установки.
Один из возможных факторов “повышенной” доходности в импакт инвестициях может быть энергетический переход, когда компания может переформатировать свой бизнес на зеленые рельсы, тогда ее “дисконт за загрязнения” заменится “зеленой премией”, отчего акционеры этого бизнеса получат дополнительную доходность.
В целом E.ON может быть агентом изменений, тем кто может перестроится и стать примером и индикатором нового углеродно-нейтрального мира.
Мой канал в ТГ: https://t.me/dtk_impact_investing