Проблемы и перспективы AT & T

Последний год характеризуется беспрецедентным ростом всех рынков. Так, за год с декабря 2019 по декабрь 2020 акции крупнейших компании технологического сектора, так называемые FAAMG ( Facebook, Amazon, Apple, Microsoft, Google) выросли на 48%. Акции остальных 500 крупнейших компаний рынка США выросли за тот же период на 12%. Не так много крупных компаний уменьшили капитализацию. Один из таких примеров - компания AT&T, крупнейшая в мире телекоммуникационная компания, основание которой связано с изобретателем телефона Александром Белом. Что же происходит с бывшим монополистом и есть ли у нее перспективы?

Неудачи последних лет

Нужно сказать, что проблемы с бизнесом у телекоммуникационного гиганта начались до пандемии. За 4 года акции упали примерно на 30% при том, что индекс S&P 500, в который входит AT&T за тот же период вырос примерно на 60%. Разберемся, почему это произошло

Несмотря на то, что AT&T - это прежде всего провайдер связи (подразделения фиксированной и сотовой связи дают 53% выручки) корпорация также - крупнейший провайдер спутникового вещания в США. Это направление как раз и является проблемным. 

В США происходит планомерное падение количества абонентов кабельного и спутникового ТВ за счет их перехода к интернет - сервисам. Это явление даже имеет собственное название - Cord-cutting (буквально «перерезание кабеля»).

Так, только за второй квартал 2020 года от сервиса AT&T, который включающего в себя спутниковое и цифровое ТВ отписалось 886 000 абонентов. Вообще же за 2 года потери этого сервиса составили более 6 млн. пользователей. В компании не то что не смогли предвидеть подобного положения вещей, а скорее наоборот. В 2015 AT&T приобрел оператора спутникового телевидения Direct TV за $49 млрд., который с 2017 года также теряет подписчиков. Долг же негативно влиял все эти годы на финансы компании.

Пока не помогло и приобретение Time Warner (WarnerMedia) - конгломерата новостного и развлекательного профиля, включающего более 30 медиаактивов. Подразделению пока не удается монетизировать услуги и продукты, хотя специалисты и видят в нем потенциал. Time Warner был куплен в 2018 году за $85 млрд., увеличив чистый долг компании до $180млрд. в моменте, что сделало его крупнейшим среди нефинансовых компаний в США.

В планы руководства компании было отдать существенную часть долгов в 2020 году, но пандемия коронавируса не позволила этого сделать и, более того, долг был даже увеличен. 

Компания пытается бороться с этим положением. В планах у руководства избавиться от непрофильных и не приносящих прибыль активов, в том числе - Direct TV, напомним, купленный недавно.

Запущенный в мае 2020 собственный потоковый сервис HBO Max, тоже столкнулся с проблемами. В этом секторе много конкурентов, уже сделавших себе имя:: Netflix, Disney+, Apple TV, Peacock, а стоимость подписки от HBO оказалась одной из самых высоких - $14,99 в месяц.

Стабильность - признак мастерства

До этого момента мы рассмотрели проблемы, которые не позволили акциям компании вырасти во время беспрецедентного ралли. Теперь посмотрим на ее сильные стороны, которые могут привести к росту капитализации.

Как уже отмечалось выше, телекоммуникационный бизнес AT&T генерирует постоянную выручку и с ним особых проблем нет. Стабильность бизнеса поддерживается сложностью входа новых игроков на рынок в силу значительных капитальных вложений.

AT&T является одним из лидеров на зарождающемся рынке 5G в США. И хотя у компании есть конкуренты в лице T-Mobile и Verizon можно с уверенностью сказать, что в такой стране, как США, в данной отрасли место хватит всем троим конкурентам. Не зря же американские правительственные структуры устроили войну с Huawei.

Несмотря на колоссальный долг, финансы компании продолжают оставаться стабильными. На сегодняшний момент соотношение чистого долга к прибыли до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов Net debt/EBITDA составляет 3,17. Считается, что этот показатель не должен быть больше 3. Но 3,17 также не критично, особенно с учетом стоимости фондирования на данный момент. Например, в конце 2020 года компания смогла рефинансировать долг и уменьшить среднюю ставку по кредитам с 4,3% до 4,1%

Кроме того, AT&T активно пытается понизить долговые обязательства путем продажи непрофильных активов. В прессе фигурируют не только уже упомянутый Direct TV (его продажа сможет уменьшить долг на 15%), но так же CNN, игровое подразделение Warner, Xandr - рекламно-аналитическое подразделение WarnerMedia. Если хотя бы одну сделку удастся закрыть, то, во-первых, сократиться долг и, во-вторых, AT&T сможет гораздо более активно развиваться, например, продвигать свой стриминговый сервис.

За компанию говорят и исторически высокие дивиденды, благодаря которым AT&T относят к “дивидендным аристократам”. Так, средневзвешенная дивидендная доходность за последние 5 лет составила 5,6%, а текущая - 7,22%. Это при том, что средняя дивидендная доходность на американском рынке - 2%. При этом, эти выплаты для компании не критичны. Коэффициент P/FCF = 7,6, что совсем не много.

Компания на данный момент не перекуплена. Мультипликатор EV/EBITDA составляет всего 6,7. Цены акций соответствуют этому, находясь близко к минимумам марта 2020 года, компания по сути недооценена. Соответственно есть потенциал роста.

Из недооценки компании следует еще один плюс. Рано или поздно случится коррекция. А ее всегда лучше встречать в таких бумагах, “даунсайд” по которым может быть сравнительно небольшой, то есть в недооцененных.

Вывод

AT&T - компания со стабильным основным бизнесом. Ее проблемы давно известны и уже входят в цену акций. При этом она явно недооценена и даже отстает от рынка, а значит скорее всего при возможной коррекции стоимость акций не пострадает. При этом любой положительный сдвиг (продажа непрофильных и генерирующих убыток активов и снижение долга; развитие сегмента 5G; развитие сервиса HBO Max и даже успех фильма Warner Bros, который, например, повторит кассовые сборы Джокера) скорее всего вызовет рост цены акций. Все это в сочетании с высокими дивидендами делает покупки акций компании потенциально очень хорошей инвестицией.

Комментарии 8

    0
    Дивиденды просто шикарны, я люблю T )
      0

      Странно. Если вы поговорить за финансы, то как-то ресурс не очень выбран. На просторах сети не делал распаковку ATT только ленивый. Очень легко найти на порядок более глубокий анализ их бизнеса даже на русском.

        0
        А с какой целью анализировать, компания платит 7 процентов дивидендов против 0.85 у Сбера
          +1

          Да уж, на такое мне действительно нечего ответить! Как отрезали. :-)

            0

            Кстати, мне казалось, что у сбера таки больше дивы — проверил, и был прав. За последние 5 лет сбер платил от 4 до 9%. Ради интереса — давайте посчитаем! Ради упрощения мы не будем считать доход от дивиденов, т.к он +- одинаковый у них на этом интервале, и по той же причине не считаем налог (за это время мы можем воспользоваться возвратом налога за длительное владение бумагами). Также мы ленивые жопы и не рекапитализируем доход. =)


            Допустим, мы хотим вложить 100тыс руб в начале 17-го года. У нас два варианта — купить сбер или купить Т.
            Считаем сбер. На 100тыс в в 17м году мы можем купить 625 акций. С тех пор биржевая цена выросла, если продать их сейчас — мы получим… 1м 781 тыс руб. Конечно, инфляция за 4 года сожрет половину, однако, всё равно не так уж плохо.
            Считаем Т. В 17м году доллар стоил 60руб -> 1667$, мы могли купить 45 акций Т (37$).
            Если бы продать их сейчас, мы получим 1350$ (акции упали). Даже по сегодняшнему курсу это всего лишь в районе 100тыс рублей. Инфляция доллара сильно меньше, хотя всё равно это 1-2%. Но даже с учетом инфляции, на интервале последних 4-5 лет сбер дал бы значительно больших доход.


            И да. Тем не менее лично я не вкладываю в наш рынок, поскольку он по определению высокорисковый. Однако, считать надо уметь :)


            ЗЫ Кстати, про налоги! Увы, с Т мы еще будем вынуждены дополнительно заплатить налог на курсовую разницу — это 13% на разницу, на которую доллар подрос. С т.з. нашей налоговой вы получили доход! =)

              0
              Подписываюсь за все )
              Правда я по глупости ляпнул про 0.85% о валютном депозите Сбера.
              Насчет ЗЫ или так называемом Налоге Сеньора сам плачу ночами, но там не все так безнадежно.
                0
                И еще один момент, за что я люблю Т, раз уж мы углубились в тему.
                Годовой дивиденд у нее 7.22%, при инфляции 2.
                10% от него забирает Америка, на родной земле платятся остальные 3.
                Тут курсовая разница (в пределах года) не так существенна.
                  0

                  За курсовую разницу платим при продаже бумаги. Если вообще продаем, конечно. Я не про дивы.

        Только полноправные пользователи могут оставлять комментарии. Войдите, пожалуйста.

        Самое читаемое