Как в России получить доходность выше рынка, не угадывая отдельные акции

Для тех, кто предпочитает сразу прочитать выводы:

• Альтернативой акциям индексного фонда (например, ETF FINEX FXRL) на индекс ММВБ (IMOEX) на российском рынке являются акции Сбербанка, так как они на всем периоде существования российского рынка с высокой точностью следуют за индексом (корреляция 0,7-0,9) и показывают большую доходность;

• При размере дивидендов по акциям Сбербанка <7%, НДФЛ будет меньше или равен комиссии за управление фондом FINEX ETF FXRL (0,9%);

• Максимальное дневное снижение по акциям Сбербанка в 1,1-1,5 раза больше снижения индекса ММВБ IMOEX, но доходность выше более, чем вдвое (29% в год вместо 14%), а с учетом дивидендов - и больше;

• Акции Сбербанка можно рекомендовать пассивному инвестору для включения в портфель как замену индексному БПИФ (ETF)  на российский индекс IMOEX (RTSI) при условии принятия на себя повышенного риска;

Зачем инвестору нужны ETF

Биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФ в России, Exchange-traded fund, или ETF в других странах) - самый популярный инструмент для построения портфеля активов пассивного инвестора. Для того, кто не хочет играть в лотерею, пытаясь угадать отдельные акции, которые дадут прибыль и обгонят по доходности индексы широких рынков (S&P500, RTSI и т.д.), акции этих фондов повторяют движение целых индексов, но не требуют значительных сумм для приобретения. Например, чтобы в России составить портфель акций, рыночная стоимость которого повторяла бы движение индекса ММВБ (IMOEX) или его долларового собрата RTS (RTSI) - нужны многие десятки тысяч рублей. В то же время, стоимость одной акции биржевого фонда компании FinEx, повторяющего движение этого индекса (FXRL) - меньше ста рублей после сплита 7.10.2021 г. Для того, чтобы составить портфель, повторяющий движение индекса S&P500, потребуются уже даже не десятки тысяч рублей, а тысячи, если не десятки, долларов, и, в то же время, одна акция фонда Vanguard S&P500 (VOO), повторяющая индекс S&P500 стоит $375 и ее можно купить у российского брокера (например, Финам). 

Ах, эти комиссии и налоги!

Но, за все, в том числе за простоту и дешевизну акций индексных фондов приходится платить. И здесь российскому инвестору приходится труднее, чем западному. Комиссии большинства российских ETF и БПИФ-ов пока еще на порядок и более превосходят комиссии фондов Vanguard (коэффициент общих расходов VOO - 0,03%, а российских - 0,35..0,99%). Популярный фонд FXRL компании Finex, отслеживающий индекс RTS - тратит на управленческие расходы 0,9% от суммы активов инвестора. С одной стороны, это не мешает  фонду FXRL показывать хорошие результаты по доходности (см.Таблицу 1, 239% за 5 лет с учетом реинвестирования дивидендов и выплаты налога 10% с них) по сравнению с бенчмарком (189% - рост индекса IMOEX за 5 лет с 2016 года (рис.1)). 

А есть ли возможность получить то же, что дают индексные БПИФ (ETF), но с меньшей комиссией, хотя бы для российских инвесторов? Обойти по величине накладных расходов фонды Vanguard - вряд ли, но для российского рынка есть варианты. Что нужно инвестору от акций биржевого индексного фонда или акций, его заменяющих? Точное следование своему бенчмарку, то есть высокая положительная корреляция годовых или месячных, и низкие комиссии - суммы денег, которые фонд забирает себе за управление. Корреляция, или точность следования FXRL за индексом RTSI составляет очень высокие 98%. Но если мы посмотрим (Таблица 1, данные - с сайта finam.ru) на самые крупные составляющие индекса IMOEX (Газпром (14%) и Сбербанк (12%)) - то увидим, что для российского инвестора есть варианты, как получить сравнимый результат, не покупая акции фонда:

рис.1. Корреляция и доходность индекса IMOEX и акций  Сбербанка за 5 лет (03.2016-03.2021) (данные finam.ru)

Как видно из рис.1, сравнимый коэффициент корреляции с индексом IMOEX имеет не только индексный фонд FXRL (0,98), но и акции Сбербанка (0.7-0,9), и акции Газпрома (0.8-0.9), но последние не очень интересны, так как по среднегодовой доходности проигрывают даже индексу IMOEX. Конечно, это много меньше корреляции, которую показывают акции FXRL - но за такую высокую точность следования за индексом инвестор и расплачивается, отдавая 0,9% от стоимости активов, вложенных в фонд FXRL.  И здесь очень интересным выглядит вариант, когда инвестор, покупая высокодоходные акции Сбербанка, получает почти все преимущества индексного фонда с высокой и очень высокой корреляцией с индексом ММВБ, но не платит комиссии за управление, пользуясь, в то же время, значительно большим уровнем ликвидности акций локомотивов российского рынка. Но есть еще вопрос рисков, доходности, дивидендов и налогообложения. 

Справочно: как рассчитаны значения в Таблице 1 - 

Корреляция - стандартная функция, применяется для двух наборов данных -  проверяемого на корреляцию (месячные, годовые изменения стоимости акций Сбера на бирже) и эталонного (то же для индекса ММВБ) - и показывает зависимость изменений проверяемых от эталонных данных. То есть, насколько часто рост/падение акций совпадает с ростом/падением индекса. 

Амплитуда изменения учитывается в оценке максимального дневного снижения стоимости акций и условной стоимости индекса (нас интересует именно снижение, так как рост - увеличивает стоимость и приветствуется). И получается, что в среднем размах (амплитуда) изменений стоимости акций и индекса отличается в 1,1-1.5 раза. То есть, скажем, за день индекс снизился в кризис на 20,8%, а акции на 30,7% - и инвестор оценивает, готов он на себя такой риск взять, за награду в виде вдвое более высокой среднегодовой доходности (29% против 14%).

Доходность - берем значение уровня закрытия акций на начало периода и конец периода и вычисляем среднее геометрическое за число лет периода (то есть, как бы определяем ставку годового процента, которая бы превратила начальный уровень стоимости акций в конечный)

Налоги и дивиденды

Если после покупки акций БПИФ (ETF), зарегистрированного в России по ФЗ "Об инвестиционных фондах" от 29.11.2001 N 156-ФЗ (см. письмо Минфина РФ от 25 ноября 2004 г. N 03-03-01-04/1/153), инвестор  не платит налог с дивидендов, поступающих напрямую в фонд и реинвестируемых самим фондом, то при покупке акций Сбербанка напрямую, дивиденды перечисляются непосредственно инвестору, а подоходный налог с них будет удержан автоматически брокером. И никаким способом его избежать не удастся - ни покупкой акций на индивидуальный инвестиционный счет, ни удержанием акций в течение трех лет. Получили дивиденды - автоматически 13-15% выплачивается государству. Но при доходности акций Сбербанка ниже 7%, налог как раз составит 0,9% от суммы вложений - то есть станет равным комиссии фонда FXRL, так что инвестор ничего не потеряет, а при росте стоимости акций - еще и сократит свои расходы. 

Риски и доходность

А теперь оценим доходность и риски вложений в фонд FXRL в сравнении с вложениями напрямую в акции Сбербанка. В Таблице 1 приведены данные за  5 лет (так как ETF компании FinEx появились относительно недавно). Тут особых сюрпризов не обнаруживается - да, риск вложения в отдельные акции в полтора-два раза превышает риск вложений в индексный фонд широкого рынка FXRL, но еще больше повышается и доходность вложений - 29% годовых против 19%, и это без учета дивидендов по привилегированным акциям Сбербанка! Как говорится, каждый может выбрать по себе. Хотим повыше доходность - покупаем акции Сбер преф, пониже - просто Сбер. А если совсем повышенного риска не хочется - продолжаем вкладывать средства в индексные биржевые фонды, например, FXRL.

UPD: после обсуждения в комментариях (Спасибо всем участвовавшим) статья дополнена ссылками на закон об инвестиционных фондах, уточнена информация о налогообложении дивидендов от российских акций в иностранных и российских фондах, сделано пояснение о смысле показателей и методике их расчета в Таблице 1.