Катастрофы на фондовом рынке из-за ошибок алгоритмов – не такая уж редкость, и в недавней публикации мы разбирали несколько громких кейсов, когда за считанные секунды в трубу вылетали миллиарды долларов. Однако история с первым IPO BATS Global Markets заслуживает отдельной статьи: шутка ли, когда компания с амбициями свергнуть монополию Нью-Йоркской фондовой биржи и NASDAQ, демонстративно проводящая первичное размещение акций на собственной платформе, за несколько секунд терпит крах?
23 марта 2012 года BATS, будучи на тот момент третьим по величине биржевым оператором в США с долей 11% рынка, была вынуждена остановить собственное IPO. Причина? Компьютерный сбой в первые секунды торгов, спровоцировавший миниатюрный flash crash, и, как вскоре сообщило агентство Reuters, обрушил котировки акций BATS с $15,25 до долей цента за акцию. А механизм автоматической приостановки торгов вдобавок заблокировал сделки с акциями Apple, чьи котировки рухнули на 9%.
Под катом – анатомия этого падения от хроники событий до конспирологий и уроков, которые фондовый рынок извлек из кошмара, произошедшим с BATS.
Несколько секунд для краха: как развивались события с IPO BATS Global Markets в 2012 году
BATS Global Markets, компания управляющая несколькими частными фондовыми биржами, была основана в 2005 году. Корпоративный стиль BATS во многом сформировался под влиянием ее основателя Дейва Каммингса, предпринимателя из Канзас-Сити, известного своими резкими высказываниями и неприятием традиционных биржевых порядков. Каммингс, выпускник факультета компьютерной и электротехнической инженерии Университета Пердью, создал BATS с командой из 12 человек, большинство из которых ранее работали в его автоматизированной трейдинговой компании Tradebot Systems.
Разочаровавшись в монополии NYSE и NASDAQ, которые, поглотив всех конкурентов, начали повышать тарифы на услуги, Каммингс решил создать платформу, которая перевернет рынок за счет скорости и низких комиссий, привлекая банки, брокеров и высокочастотных трейдеров. Всего через полгода, в январе 2006 года, BATS уже запустила свою первую торговую систему, а спустя несколько лет вышла в лигу крупнейших операторов биржевой торговли.
IPO BATS готовилось почти год и, если бы все прошло успешно, Каммингс стал бы одним из главных бенефициаров. Так, согласно данным издания Institutional Investor, в пакете предпринимателя, принадлежащем Tradebot Ventures Fund, было 2,92 млн акций. Если бы их первичное размещение прошло успешно, то при стартовой цене $15,25 за акцию, Каммингс мог бы обогатиться на $44,5 млн. Для сравнения, доля генерального директора Джо Раттермана в 405 962 акции могла бы принести $6,2 млн.
Момент триумфа компании был запланирован на 23 марта 2012 года; торги в тот день открылись на уровне $15,25 за акцию, чуть ниже установленной накануне цены $16. Однако уже в 10:45 утра один из 32 механизмов сопоставления заявок на бирже BATS дал сбой. Ошибка в коде, связанная с запуском торгов собственными акциями компании, вызвала хаос: система не успевала корректно обновлять цены, нарушая процесс листинга. В результате автоматические ордера не исполнялись, ликвидность испарилась, а инвесторы оказались в подвешенном состоянии.
То, что должно было стать знаковым событием для биржи, превратилось в катастрофу, поставившую под угрозу ее репутацию и будущее на фондовом рынке.
Ошибка в системе затронула не только акции BATS, но и другие тикеры – от A до BFZZZ. Настоящий хаос начался, когда одна сделка на 100 акций Apple (AAPL) на площадке BATS привела к обвалу котировок на 9%, опустив цену до $542,80. Это автоматически запустило механизм приостановки торгов AAPL по США на 5 минут.
Техническая команда BATS среагировала через 10 секунд после обнаружения проблемы, остановив торги и начав поиск ошибки в коде. Но было уже поздно. Спустя два с половиной часа, когда баг был устранен, руководство компании вместе с андеррайтерами Morgan Stanley приняло решение не возобновлять торги, а отменить IPO. «В связи с сегодняшними техническими проблемами, которые повлияли на торговлю некоторыми акциями, в том числе акциями BATS, мы считаем, что отказ от IPO является правильным решением для нашей компании и наших акционеров», – сообщил в тот же вечер Джо Раттерман.
Для BATS это было не просто техническое фиаско – это был провал попытки бросить вызов NYSE и NASDAQ. Вместо того чтобы разрушить монополию, BATS столкнулась с жестокой иронией судьбы: компания, строившая свою репутацию на технологическом превосходстве, не справилась с запуском собственной технологии и сорвала свой листинг в первый же день.
Парадокс в том, что технические сбои случаются у всех – и в США, и в Европе, но далеко не каждый инцидент становится громкой темой для рынка. Лондонская фондовая биржа в 2011 году, например, столкнулась с масштабным сбоем спустя две недели после перехода на новую торговую платформу – но шумиха быстро утихла.
«Торговые сбои – это часть работы рынков, и не существует абсолютно безошибочных систем, – приводит Institutional Investor слова аналитика Berenberg Bank Ричарда Перротта. – Даже старожилы не могут похвастаться 100-процентной надежностью. BATS просто не повезло – их сбой произошел в день IPO, когда вся индустрия смотрела на них».
Именно этот фактор сделал провал BATS не просто технической ошибкой, а биржевым анекдотом, который надолго останется в истории.
Теории заговора вокруг провала IPO BATS
Официальная версия провала IPO BATS Global Markets в 2012 году – технический сбой. Но, как и с любым громким финансовом фиаско, вокруг этой истории быстро появились конспирологические теории. Некоторые аналитики предполагали, что за срывом сделки могли стоять конкуренты, регуляторы или даже сам менеджмент BATS. На русском языке все эти версии приводятся, например, в статье «В нокаут за 9 секунд» финансового аналитика и специалиста по интернет-трейдингу Сергей Голубицкого.
Первая конспирологическая версия – саботаж со стороны NYSE и NASDAQ. BATS изначально позиционировала себя как биржа, посягающая на монополию таких игроков как NYSE, NASDAQ и CME. Согласно одной из версий, конкуренты могли намеренно вмешаться в процесс, чтобы дискредитировать платформу. Так, Эрик Скотт Хансадер, разработчик программного обеспечения и президент компании Nanex прямо заявил, что это был алгоритм от кого-то, связанного с NASDAQ, и его целью было снизить цену до нуля. Однако, несмотря на все подозрения, никаких доказательств влияния со стороны конкурирующих бирж не появилось.
Вторая теория заговора – манипуляция со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission, SEC). После провала IPO внимание регуляторов к высокочастотному трейдингу и алгоритмическим рискам резко возросло. Это породило теорию о том, что SEC могла использовать инцидент как предлог для усиления контроля над рынком. Сразу после злосчастного IPO в Reuters прозвучало опасение, что случившееся может затормозить автоматизацию рынков в США, Европе и других странах, которая происходила в 2010-е годы. В издании писали, что после сбоя на бирже BATS ожидается еще более пристальное внимание со стороны регуляторов, которые проверят надежность серверов бирж, механизмов сопоставления сделок и компьютерных кодов. Тем не менее никаких свидетельств вмешательства SEC обнаружено не было.
Вероятно, IPO BATS провалилось не из-за закулисных игр, а из-за простой ошибки в коде. Но когда речь идет о сотнях миллионов долларов всегда увлекательнее искать тайные заговоры там, где виновата обычная инженерная недоработка.
Три урока провального дебюта
В марте 2012 года совет директоров BATS Global Markets принял решение разделить должности генерального директора и председателя совета директоров, оставив Джо Раттермана на посту CEO, но освободив его от обязанностей председателя.
В 2016 году BATS Global Markets предприняла вторую попытку IPO. 14 апреля 2016 года компания объявила о размещении 13,3 миллиона акций по цене $19 за акцию. Торги начались 15 апреля 2016 года на бирже BATS BZX под тикером BATS. В первый день акции выросли на 20%, достигнув цены $22,78, а капитализация компании возросла до $2,2 млрд.
Уже в следующем, 2017 году, BATS выкупила за $3,2 млрд компания Cboe Global Markets, Inc – однако инцидент 2012 года не был забыт, и многие вопросы, поднятые им перед фондовым рынком, актуальны и по сей день. Если проанализировать эту историю, можно сделать несколько выводов.
Сложность рынка делает его уязвимым. Flash crash BATS начался с первой сделки по $15,25 за акцию, но спустя секунды котировки рухнули до 0,02 цента. В результате IPO было отменено, а более миллиона сделок аннулированы.
Такие сбои не новы, но происходят все чаще. Современный фондовый рынок – это фрагментированная, сверхскоростная, зависимая от алгоритмов система, где миллисекунды решают судьбу миллиардов долларов. В большинстве случаев это повышает эффективность, снижая затраты на транзакции. Однако автоматизация делает рынок хрупким.
Статистика говорит сама за себя: по данным исследований, с 2006 по 2011 годы на фондовых рынках произошло 18 520 случаев некрупных flash crash: скачков котировок, происходивших за миллисекунды. Авторы академической работы Financial black swans driven by ultrafast machine ecology, проанализировавшие эти микросбои, пишут, что рынок переходит из смешанной фазы (где действуют и люди, и роботы) в полностью машинную. И что новой фазе присуща пугающая скорость всплесков (менее чем за 950 мс) и падений (менее чем за 650 мс) – и никто до конца не знает, как это сказывается на мировой экономике.
Автоматическая остановка торгов работает, но есть нюансы. Когда акции Apple упали на 9%, сработал механизм приостановки торгов на пять минут. Этот случай можно трактовать двояко.
С одной стороны, ситуация подчеркнула хрупкость рынка: падение стоимости AAPL спровоцировала всего одна сделка на 100 акций на BATS. По современным меркам это ничтожный объем, но его хватило, чтобы сработала защита.
С другой стороны, именно этот механизм предотвратил хаос. После flash crash мая 2010 года, когда приостановка торгов работала фрагментарно, регуляторы пересмотрели правила, и теперь акции блокируются по всей стране одновременно. В этот раз система сработала как надо.
Регуляторам нужно жестче контролировать рыночную структуру. В 2012 году BATS смогла быстро локализовать проблему, избежав паники. Однако сам факт, что сбой не был выявлен заранее, несмотря на месяцы тестирования, стал тревожным звоночком для регуляторов.
Такие инциденты неизбежны в сверхбыстрых электронных торгах, но каждый следующий может оказаться более разрушительным. И если в случае с первым IPO BATS Global Markets рынок отделался легким испугом, то это не означает, что в другой день все не могло закончиться гораздо хуже.
Пророчества не сбываются, пока мы их не заставим
Вся эта история с IPO BATS не стала бы так широко обсуждаться, если бы компания сознательно не привлекла к себе внимание, решив провести листинг собственных акций на собственной же платформе. Весь ее путь был открытым вызовом биржевым гигантам NYSE и NASDAQ. А BATS не просто хотела занять нишу в индустрии – она планировала взломать рынок листинга, предложив более технологичную и дешевую альтернативу.
Но месяцы тестирования не помогли выявить критическую ошибку, и BATS, позиционировавшая себя как передовую торговую платформу, сорвала собственное IPO. Хотя последствия сбоя удалось быстро локализовать, удар для репутации компании оказался чудовищным.
И тут важно не забывать, что эта история – далеко не только про мир инвестиций. В XXI веке любая сложная система, работающая на предельных скоростях, рано или поздно рискует столкнуться со сбоями. И чем глубже автоматизация, тем выше цена ошибки: когда решения принимаются исключительно алгоритмами, а человек просто не успевает вмешаться, управление рисками в любой момент может перейти из разряда сложных задач в разряд вопросов выживания.
