Как манипулировать финансовой отчётностью — на примере Uber

    6 февраля Убер опубликовал результаты компании за чётвертый квартал и подвёл итоги года. Чистый убыток в $8,5 млрд — не самая интересная новость. Изучая отчётность, я обнаружил неприкрытую манипуляцию данными, и сейчас я вам это докажу.



    В свежем финансовом документе главный акцент уделён Non-GAAP терминам Adjusted Net Revenue (ANR) и Adjusted EBITDA (AE). Для тех, кто не знает, сразу скажу про Non-GAAP. У многих компаний есть потребность в собственных ключевых метриках и они изобретают скорректированые показатели, не соответствующие стандартам (GAAP) комиссии по ценным бумагам.

    Например, у Убер скорректированная выручка представляет из себя выручку за вычетом дополнительных вознаграждений водителям. Для чего это сделано? Предположим, что компания забирает себе с платежа клиента 25%, а оставшиеся 75% отдаёт водителю. Однако чтобы привлечь нового таксиста в систему, сервис может выделить 10% бонусов сверхнормы.


    99 страница проспекта IPO

    Убер убеждён, что платит привлечённым в систему водителям достаточно и верит в условную пропорцию 25/75. Поэтому когда выплачиваются дополнительные 10% бонусов, они записываются в расходы, а выручка от gross booking по-прежнему равна 25%. Но де-факто выручка уменьшается и чтобы не запутаться окончательно, эту новую выручку в Убере именуют ANR.

    Сей принцип формирования ANR я ещё упоминал в статье «Что ждёт Uber после IPO». Осталось разобраться с тем, что такое Adjusted EBITDA. Рекомендую ознакомиться со всем перечнем корректировок, которые включает в себя этот показатель в любом из финансовых отчётов. А теперь давайте посмотрим на значения AE:



    Годовая AE всего Убера в минусе на $2,7 ярда, а сугубо по поездкам она положительная и равна $2 миллиардам. Логично предположить, что сегменты Eats с Freight, ATG и прочим тянут эту самую скорректированную ЕБИТДУ вниз на колоссальные $4,7 миллиарда. Но, к сожалению, годовых значений AE по этим направлениям Убер не публикует. Есть только квартальные:



    AE по всем сегментам, кроме поездок получается в минусе на $713 миллионов. То есть их Adjusted EBITDA должна быть в плюсе на $29 миллионов, но это не так. Из полученного значения ещё почему-то вычитаются Corporate G&A и Platform R&D расходы.

    Двусмысленность терминологии и формальная логика не оставили во мне никаких сомнений по поводу того, что Убер манипулирует отчётностью. Для чего это делается? Я думаю для того, чтобы сказать, мол, мы ведаем, что творим, ведь по поездкам мы уже давно в плюсе.

    Считаете моё предположение вздором? Вбейте в поиск «Uber rides business profit». Например, Ars Technica уже смело говорит, что подразделение такси прибыльное, поскольку EBITDA положительная, забывая, что это вовсе не EBITDA, а скорректированный Non-GAAP.



    В итоге у нас есть две Adjusted EBITDA — общая и относящая к определённому сегменту. Происхождение общей AE показано в таблице выше, взятой из презентации инвесторам. Сегментная, как мы уже знаем, исключает Corporate G&A и Platform R&D расходы.
    Corporate G&A also includes certain shared costs such as finance, accounting, tax, human resources, information technology and legal costs. Platform R&D also includes mapping and payment technologies and support and development of the internal technology infrastructure.
    Воспользуюсь аллегорией, дабы пояснить, что значит положительная AE по поездкам. Представьте, что у вас есть ресторан. Вы знаете себестоимость самого популярного блюда с учётом труда повара. Пусть это будут пельмени. Так вот разница между себестоимостью пельменей и ценой продажи — есть ваша AE.

    Посудомойки, официанты, кассир, бухгалтер, управляющий, налоги и скидки — не в счёт. Главное — положительная скорректированная ЕБИТДА по пельменям. Если вы этого добились, то, вероятно, компетентные журналисты начнут писать, что ваше заведение скоро станет прибыльным, ибо вы достигли профицита в пельменном сегменте.

    Возвращаюсь к Уберу. Дара Хосровшахи уже не первый квартал говорит о цели добиться положительной AE. Но меня удивило, что в последней презентации эта цель интерпретируется как профицит. Компания даже в планах не озвучивает реальную прибыльность.



    Посмотрите внимательнее на график выше. Напомню, что ANR это выручка за вычетом дополнительных бонусов водителям. И, что логично, эти бонусы также вычитаются из расходов. Всё честно. А сейчас я покажу вам магию цифр.

    В 2019 году GAAP Revenue составил $4,096 млн, убыток — $971 млн. Adjusted Net Revenue равен $3,730 млн, убыток — $615 млн. В первом случае отношение убытка к выручке равно (23,8)%, во втором (16.4)%. Ну классно же? Вот вам картинка для простоты понимания:



    Самое забавное, что про эти их методы я уже писал, только раньше в проспекте фигурировал термин Core Platform Contribution Profit. И если тогда мне казалось, что компания пытается выглядеть привлекательнее ради успешного дебюта на фондовом рынке, то сейчас мне кажется, что это реальное целеполагание внутри Убера.

    Апофеоз


    В 2019 году чистый убыток «стартапа» составил $8,5 миллиардов, при выручке в $14 ярдов. Доходы увеличились на 26% YoY, однако их рост замедляется как в процентном соотношении, так и в абсолютных числах. Важно подчеркнуть, что при сокращающихся темпах наращивания выручки расходы наоборот выросли. И это происходит за минусом stock-based compensation.



    В июле 2019 года Убер уволил 400 из 1200 сотрудников отдела маркетинга, и я ожидал хотя бы сокращения костов по SG&A, однако с начала года они только увеличились. Adjusted EBITDA в сегменте поездок положительная, но направление еды по этому показателю в минусе на $466 млн в Q4 и $316 млн в Q3. Это (66)% и (67)% YoY. Расходы по еде растут линейно и они даже не думают уменьшаться. Направления Freight, ATG и Other bets также стабильно убыточны.

    Подводя итог, я хочу сказать, что за год ситуация в Uber нисколько не улучшилась, а точнее даже ухудшилась. Правда, у компании на руках есть около $11 миллиардов и солидные доли в «Яндекс.Такси», Grab и Didi. Времени на чудеса в операционном управлении у Дары, наверное, достаточно. И я бы верил, что они произойдут, если бы не наблюдал откровенные ухищрения и манипуляции в отчётности.



    Большое спасибо всем за внимание. Если вам интересны подобные рассуждения, не вписывающиеся в формат полноценной статьи, то подписывайтесь на мой канал Groks.

    Комментарии 26

      +10
      Ничего нового, ребята взяли на вооружение «community-based EBITDA», придуманный WeWork, мир праху его.

        +1
        Они раньше их ещё это придумали, я делал подробный разбор проспекта IPO Uber. Но опять же одно дело проспект, другое квартальная отчётность.
        +4
        Раньше это называлось pump and dump. В наши дни детали все сложней, но суть не меняется — раскрутить и сдать лохам
          0
          все новое- это хорошо забытое старое)
            +1
            я правильно понимаю, что весь мир был в неведении, а теперь автор сорвал покровы и этих мошенников быстро прищучат?
              0
              Вроде было на Хабре замечательное правило:
              скажем «нет» копипасте

              Если уже на ВиСи опубликовали, зачем слово в слово копировать сюда?
                +2
                Правила этого нет уже около года.
                +2

                Так что, получается что все эти автономные такси и летающие машины простая накрутка себе цены? С одной стороны, автономные такси позволят сэкономить на оплате труда водителей, с другой-оставят не у дел этих самых водителей, которые, можно сказать, своим трудом раскрутили этот стартап. и, как я понял, за это им никто спасибо говорить не собирается-и акциями, ни на словах.

                  +1
                  оставят не у дел этих самых водителей, которые, можно сказать, своим трудом раскрутили этот стартап

                  большое спасибо. а теперь пошли вон. Ничего личного, просто бизнес.
                    +1
                    Им за «свой труд» платили деньги вообще-то. Какие еще могут быть требования?
                    +1
                    Мне интересна вот какая штука. Уже понятно, что беспилотное такси не станет чьим-то уникальным ноу-хау. Сейчас только у ленивого нет своих разработок. Машины сравнимого класса будут стоить плюс-минус одинаково для всех в отдельно взятом регионе, как и топливо/электричество. Амортизация тоже будет одинаковой. Возможно, у кого-то будут более дешевые средства машинного зрения и обработки информации. Может, кто-то оптимизирует штат программистов, поддерживающих сервис. Но по факту мы будем иметь несколько корпораций с практически идентичными капитальными и операционными расходами. Так откуда при таких вводных может взяться та самая сверхприбыль, которую все ждут от Убера? Я чего-то недопонимаю? Или все решится банальным картельным сговором?
                      +2
                      Все так.

                      Но, как поделен рынок интернет-поиска?
                      Как поделен рынок интернет-продаж?
                      Как поделен рынок чатиков?
                      Везде (в конкретном регионе) доминирует одна компания, вторая-третья — пытаются конкурировать, остальные — подбирают крохи.
                      +3
                      Какие-то конские расходы. Идея же простая была: Оптимизация расходов за счёт того, что раньше каждые условные 100 таксистов должны были кормить 100 единиц административного персонала своего бюро. А теперь 100 миллионов таксистов условные 100 единиц адм.персонала + 100 ИТ-шников.
                      А смотря на расходы складывается впечатление, что менеджеры с маркетоидами просто истерично набивают свои карманы баблом со всей выручки в лучших традициях постсовка.

                      Это же 25% чистых денег с каждой поездки. Им не нужно с них покрывать ни бензин, ни технические неполадки ТС, ничего. Все риски по ТС на водителе. Им не нужно думать о качестве соединения последней мили, все риски по неработающему 3G на клиенте и его мобилке. Облачные провайдеры сейчас по всему миру. Офисы по всему миру им не нужны, за аренду платить не надо. Где деньги объясните?
                        +1
                        Так в этом же суть любого успешного капиталистического предприятия в нынешнее время (да и в прошлое тоже). Истерично набивать карманы. Именно истерично, а то можно не успеть, конкуренты не дремлют.
                          +1
                          Нет там никаких чистых денег. Они бОльшую часть перераспределяют между таксистами чтобы те просто ездили (см. всякие доплаты и бонусы в rush hour) если не из инвест капитала доплачивают. Я как то катался водилой — там весьма все прозрачно если присмотреться повнимательнее. Что то типа пирамиды — хитрой — паксам дешевые поездки — водилам — достойная оплата, кто то здесь обязательно проиграет и видимо это будут инвесторы.
                            0

                            Точно! Я тоже всем объясняю, что чудес не бывает, что убер денежки не печатает, а может только перераспределять между разными группами своих участников

                            +1
                            Нет никаких 25%. По-факту, они таксистам еще и доплачивают и скрывают эту статью расходов под маркетинговыми расходами, они же типа promotion делают водителям (нескончаемый). По-сути демпингуют, и их конкуренты демпингуют, теперь вопрос, у кого быстрее закончаться деньги.

                            А ведь демпинговать причин нет. Будь цена как у обычных такси я бы все-равно ими пользовался так как тупо удобнее.

                            Короче выигрывают водители, выигрывают пассажиры, проигрывает убер и его инвесторы.
                              0
                              В этом смысле яндексы гораздо грамотнее соки выжимают. Видимо специфика местного рынка с огромными запасами бесправной безмолвной рабочей силы.
                                0

                                Извините, напомнило


                                такси

                            +5

                            Недавно крутую книгу на эту тему перечитал.


                              0
                              вот так они молодцы
                                0
                                Не могу сказать, что в восторге от Uber, но какой-то смысл в том, чтобы включать R&D в EBITDA все же есть. EBITDA — это в первую очередь показатель ликвидности, а не деньги акционеров, это максимальный объем денег, который в принципе можно забрать из компании. Теоретически, в случае ликвидации, катастрофы, или предъявления кредиторами требования досрочного погашения обязательств, Uber может просто разогнать всех программистов, ведь приложение у них уже есть и оно будет работать еще достаточно долго само по себе. То, что массовый «инвестор» не отличает надои от убоя — это не вина компании и предъявлять ей претензии на этот счет нельзя.
                                  +1
                                  Как же достали эти «стартапы» с выручкой в 14 млрд. По факту это уже зрелый бизнес, который занял уже почти все ниши что мог. И если у него такие убытки, значит что-то надо в консерватории подкрутить.
                                    0
                                    Так он стартап не потому что у него выручка < X,
                                    А потому что у него бизнес-модель не проверена.

                                    зы
                                    хотя некоторое время назад стартапом было любое юрлицо вначале своей деятельности.
                                    сейчас чаще подразумевается новая бизнес-модель.
                                      +2
                                      А потому что у него бизнес-модель не проверена.

                                      Почему непроверена. Еще робин Гуд так делал. Брал деньги у богатых(инвесторов) и раздовал бедным
                                    0
                                    Не совсем понятно, а что ожидалось после выхода на IPO? Что они поменяют метрики, так это сразу всплывет в отчетности и будет еще больший скандал и это точно увольнение CEO и других уважаемых людей. С другой стороны, инвесторы могут адекватно сравнивать эти метрики (если они не меняются) и не обращать внимание на пухлые презентации.

                                    Что я упустил, так это растут ли Driver Incentives с Gross Booking и сохраняется ли такой же процент с годами? Это и есть вопрос масштаба, либо это дутый бизнес, либо им не хватает объема.

                                    Только полноправные пользователи могут оставлять комментарии. Войдите, пожалуйста.

                                    Самое читаемое