Aerodrome называют MetaDEX не случайно: он объединяет в себе механику Uniswap v2, стабильные пулы Curve и систему стимулов Convex. Протокол работает в сети Base и уже стал главным хабом ликвидности обойдя конкурентов. В этой статье разбираю, почему Aerodrome так быстро выстрелил, как устроена его токеномика AERO/veAERO и какие фичи он унаследовал от своих предшественников.

Кроме того, Aerodrome — это форк протокола Velodrome v2 (развернутый в Optimism), разработанный той же командой, но запущенный с новыми токенами и обновленной токеномикой. Ранее использовались токены VELO и veVELO, а теперь их заменили токены AERO и veAERO. При этом держатели токена veVELO получили 40% эмиссии токена AERO (200 млн токенов). Поэтому почти все, что касается протокола Aerodrome, также справедливо для Velodrome v2.

На момент написания статьи Aerodrome является «хабом ликвидности» в сети Base и значительно опережает своих конкурентов, таких как Uniswap, PancakeSwap, Curve и других.

Скриншот DeFi Lama, раздел "Dexs TVL Rankings", вкладка "Base" — *Скриншот DeFi Lama, раздел «Dexs TVL Rankings», вкладка «Base»*

Протокол изначально запускался в партнерстве с Coinbase сразу после выхода мейннета Base. Поэтому неудивительно, что конкурировать с ним в таких условиях оказалось значительно сложнее.

Сеть Base была запущена 9 августа 2023 года, а протокол Aerodrome — 28 августа 2023 года. Но в отличие от других популярных DEX, Aerodrome развернут только в сети Base.

Основа - Uniswap v2

Несмотря на запуск в середине 2023 года (к тому времени Uniswap v3 с концентрированной ликвидностью существовал уже два года), за основу был взят Uniswap v2, адаптированный под современные реалии.

Только через год, в марте 2024 года, на базе Aerodrome был запущен Slipstream для работы с концентрированной ликвидностью, что добавило возможности Uniswap v3. Возможно это было связано с лицензией Uniswap либо такая была стратегия. В любом случае подобный путь прошли многие DEX, включая PancakeSwap, SushiSwap, Camelot и другие. Тем не менее пулы по типу Uniswap v2 все еще работают, а значит остаются актуальными по сей день.

StableSwap

Основа в виде кода Uniswap v2 дает возможность создавать так называемые «волатильные» пулы, то есть пулы, в которых цена может меняться очень сильно, что совсем не подходило для стейблкоинов (токенов с привязкой к фиксированной цене). Это один из самых больших недостатков второй версии Uniswap. Поэтому первое изменение, которое можно увидеть в Aerodrome/Velodrome v2, — добавлена возможность создавать пулы со стабильными парами.

Такой функционал называется инвариантом StableSwap, он позаимствован из протокола Curve. Ранее мы уже писали про Curve и StableSwap. Если коротко — вместо формулы постоянного произведения x * y >= k используется гибридная формула x3y + y3x >= k, которая включает в себя сразу два инварианта: постоянного произведения и постоянной суммы. Когда пул стабилен, то есть находится очень близко к целевой стоимости, работает инвариант постоянной суммы, а если пул нестабилен, включается инвариант постоянного произведения.

Стабильные пулы сразу создаются с флагом «stable», который влияет на все дальнейшие расчеты цен и комиссий. Если этот флаг не указан, значит, это обычный волатильный пул, который использует старую добрую формулу AMM — x * y >= k. Таким образом, в протоколе появилась возможность создавать как «стабильные» пулы, так и классические «волатильные».

Отличить пулы можно по названию: волатильный пул будет иметь приставку «vAMM‑», а полное название будет выглядеть так — «vAMM‑{token0}/{token1}». Соответственно, стабильные пулы имеют приставку «sAMM‑».

Источник: https://aerodrome.finance/liquidity — *Источник:* *https://aerodrome.finance/liquidity*

Приставка «CL» означает «concentrated liquidity» и обозначает пулы Slipstream, поэтому пулы V2 легко отсортировать по приставке «AMM».

Комиссии

Работа с взиманием торговых комиссий изменилась существенно по сравнению с Uniswap v2:

Комиссии могут изменяться в диапазоне от минимального значения (но оно должно быть больше 0) до 3%.
В отличие от Uniswap v2, комиссии отправляются на отдельный смарт‑контракт PoolFees.
Из‑за второго пункта изменена логика работы с комиссией.

По умолчанию для стабильных пар задана комиссия 0.05%, а для волатильных — 0.3%. Комиссии задаются специальной ролью feeManager на контракте PoolFactory. Напомню, что в Uniswap v2 комиссия фиксированная (0.3%).

Во втором Uniswap логика была следующая:

Вы, как поставщик ликвидности, отдаете свои средства в пул и становитесь владельцем доли этого пула.
В момент свопа берется комиссия, которая остается в пуле, увеличивая размер вашей доли.
В момент вывода ликвидности вы обмениваете свою долю на ликвидность + комиссии.

В Aerodrome модель изменилась: логика накопления и вывода комиссий отделена от основной ликвидности. Теперь все комиссии копятся на отдельном смарт‑контракте, и для их востребования требуется отдельная транзакция. При этом расчет доли остается пропорциональным.

Таким образом, вложив $1000 и заработав $100 комиссии, можно вывести только комиссию, вызвав функцию Pool::claimFees, а ликвидность оставить. Если же вывести ликвидность, получишь только $1000, а для получения комиссии потребуется дополнительная транзакция.

Преимущество такого подхода в том, что ликвидность отделена от комиссий, что необходимо для механизмов стимуляции ликвидности (о них поговорим позже). Кроме того, на смарт‑контракте всегда можно посмотреть, сколько пул «заработал» и сколько заработал каждый поставщик ликвидности, без необходимости использования индексеров и фронтенда.

Минус — добавление дополнительной логики, которая требует больше газа и выполняется чаще, чем в Uniswap v2. Рассмотрим это подробнее далее.

Механизм расчета

Чтобы понять разницу, быстро вспомним, как рассчитывались комиссии и как их можно было востребовать в контракте UniswapV2Pair:

В функции swap учитывается комиссия:

uint balance0Adjusted = balance0.mul(1000).sub(amount0In.mul(3));
uint balance1Adjusted = balance1.mul(1000).sub(amount1In.mul(3));

В функции burn можно получить свою ликвидность обратно в обмен на LP‑токены с учетом начисленных комиссий.

Вот так просто.

Теперь разберем, как это реализовано в Aerodrome.

В функции swap для расчета комиссий вызывается метод фабрики IPoolFactory::getFee, который возвращает текущий процент комиссии для конкретного токена.

Для каждого токена (token0 и token1) вызываются функции update0 и update1, которым передается рассчитанная комиссия:

if (amount0In > 0) _update0((amount0In * IPoolFactory(factory).getFee(address(this), stable)) / 10000); // accrue fees for token0 and move them out of pool
if (amount1In > 0) _update1((amount1In * IPoolFactory(factory).getFee(address(this), stable)) / 10000); // accrue fees for token1 and move them out of pool

В функциях update0 и update1 комиссия сразу отправляется на смарт‑контракт PoolFees:

// update0 function
IERC20(token0).safeTransfer(poolFees, amount);
// update1 function
IERC20(token1).safeTransfer(poolFees, amount);

Высчитывается ratio — соотношение текущей порции комиссии к общему количеству LP‑токенов. Здесь amount — это количество токенов, списанных в качестве комиссии. Умножение на 1e18 масштабирует это значение до decimals LP‑токенов:
```
// update0 function
uint256 _ratio = (amount * 1e18) / totalSupply(); // 1e18 adjustment is removed during claim
// update1 function
uint256 _ratio = (amount * 1e18) / totalSupply();
```
Увеличиваются общие счетчики комиссий — index0 и index1, к которым прибавляется текущее значение ratio:
```
// update0 function
if (_ratio > 0) {
    index0 += _ratio;
}
// update1 function
if (_ratio > 0) {
    index1 += _ratio;
}
```
Чтобы все работало корректно, используется функция updateFor, которая вызывается перед клеймом токенов либо в beforeTokenTransfer при любых операциях с LP‑токенами. Она рассчитывает, сколько LP‑токенов вам положено с момента последнего вызова:
- Определяется текущий баланс ваших LP‑токенов (_supplied);
- Берутся последние зафиксированные значения счетчиков для вашего адреса (_supplyIndex0, _supplyIndex1), а также глобальные index0 и index1;
- Вычисляется разница (delta) как index - supplyIndex;
- На основе этой разницы и текущего баланса LP‑токенов рассчитывается сумма, которую можно начислить:
```
if (_delta0 > 0) {
    uint256 _share = (_supplied * _delta0) / 1e18; // add accrued difference for each supplied token
    claimable0[recipient] += _share;
}
if (_delta1 > 0) {
    uint256 _share = (_supplied * _delta1) / 1e18;
    claimable1[recipient] += _share;
}
```
Когда поставщик ликвидности хочет вывести комиссию, он вызывает функцию claimFees. Она делает внешний вызов в смарт‑контракт PoolFees для выплаты комиссий, после чего обнуляет значения claimable0 и claimable1.

Логика работы стала сложнее, но стоит помнить, что протокол развернут в L2-сети Base, где комиссии за газ ниже, чем в Ethereum. Кроме того, такая архитектура оправдана с точки зрения бизнес‑логики.

Я подробно описал этот механизм с примерами кода, так как аналогичный подход используется в разных частях протокола, где происходит перерасчет долей. Изучая кодовую базу, вы встретите его не раз.

Мы с коллегами периодически пишем в нашем Telegram‑канале. Иногда это просто мысли вслух, иногда какие‑то наблюдения с проектной практики. Не всегда всё оформляем в статьи, иногда проще написать пост в телегу. Так что, если интересно, что у нас в работе и что обсуждаем, можете заглянуть.

Что взяли от Curve

Секрет успеха протокола Curve (помимо возможности работы со стабильными парами) — это грамотная модель поощрения участников протокола, стимулирование ликвидности и удержание цены токена протокола на приемлемых уровнях за счет стейкинга.

Добиться этого удалось благодаря нескольким ключевым механизмам:

Заработок на комиссиях — пользователи получают часть комиссий за предоставление ликвидности.
Фарминг — вознаграждение в токене CRV за предоставление LP‑токенов (получаемых в обмен на ликвидность).
Голосование и управление — стейкинг CRV в обмен на veCRV, которые дают право голосовать за распределение ревардов между пулами, а также получать часть доходов протокола.

Таким образом запускается и работает «маховик ликвидности»:

бОльшая ликвидность привлекает больше трейдеров;
больше трейдеров совершают больше сделок, увеличивая комиссионный доход;
высокая доходность мотивирует голосующих поддерживать популярные пулы;
это увеличивает награды в CRV и доходы с комиссий, привлекая еще больше ликвидности;
бОльшая ликвидность привлекает больше трейдеров...

*Источник: статья The Flywheel: An exploration into the Curve Ecosystem*

Статья The Flywheel.

Более детальный разбор модели Curve

Чтобы понять отличия Aerodrome от Curve, разберем систему стимулирования Curve подробнее.

Предоставление ликвидности

Все начинается с добавления ликвидности в пул, за что пользователь получает LP‑токены. Комиссия за свопы начисляется в LP‑токенах и фактически остается в пуле, что постепенно увеличивает долю провайдера ликвидности. Если больше ничего не делать, доход будет формироваться только за счет комиссий.

Фарминг

Токен управления Curve — CRV — эмитируется постепенно, и большая его часть распределяется через вознаграждения (реварды). Это делает возможным фарминг в протоколе.

Примечание: Эмиссия CRV запланирована на ~300 лет.

Пользователь может передать свои LP‑токены в Liquidity Gauge (специальный смарт‑контракт для каждого пула) и получать вознаграждение в CRV. Количество CRV, выделяемых пулу, зависит от количества голосов, отданных за его Liquidity Gauge. Но кто голосует?

Стейкинг и управление

Полученные CRV (или купленные на DEX) можно застейкать, получив взамен токены veCRV (Vote‑Escrowed CRV). Эти токены нельзя передавать, но они позволяют голосовать каждую эпоху (7 дней) за Liquidity Gauge определенных пулов.

Пулы, получившие больше голосов, получают большую долю еженедельной эмиссии CRV, а также часть комиссионных доходов протокола.

Примечание: Помимо комиссий, оседающих в пулах для LP‑провайдеров, Curve взимает дополнительную admin fee, которая поступает в казну DAO. Часть этих средств распределяется между veCRV‑держателями, проголосовавшими за пулы.

Вес голоса veCRV зависит от срока блокировки:

Максимальный срок — 4 года, минимальный — 1 неделя.
Чем дольше блокировка, тем выше вес.
Вес уменьшается со временем, но можно продлевать блокировку.

Стимулы Aerodrome

Модель «маховика ликвидности» была почти полностью скопирована у Curve, но при этом модифицирована, чтобы устранить его недостатки — так же, как это было сделано с пулом Uniswap v2.

Общая идея остается той же:

Заработок на торговых комиссиях за предоставление ликвидности.
Фарминг токена AERO через предоставление LP‑токенов.
Управление через vote‑escrow токен veAERO по аналогии с veCRV.

Но есть важные отличия:

Другой принцип распределения торговых комиссий.
Измененная токеномика и скорость эмиссии AERO.
Токен veAERO ведет себя как NFT (ERC-721) и обладает дополнительными возможностями по сравнению с veCRV.
Доработанные механизмы управления и развития протокола.

Предоставление ликвидности

LP‑провайдеры получают 100% торговых комиссий, что уже отличается от модели Curve. Если провайдер не делает ничего кроме предоставления ликвидности, он может просто периодически клеймить накопленные сборы в отдельной транзакции — в любое время.

Фарминг

Не использовать фарминг, будучи LP‑провайдером, — настоящее расточительство. Однако здесь есть важный нюанс: как только вы отправляете LP‑токены в Liquidity Gauge, вы теряете право на торговые комиссии и можете зарабатывать только на ревардах AERO. При этом количество ревардов зависит от того, какой вес получит ваш Gauge в результате еженедельного голосования.

В чем хитрость? Вы все же можете получать торговые комиссии, но для этого нужно застейкать AERO и получить veAERO. Затем можно голосовать за определенные пулы, увеличивая их долю в эмиссии AERO. Кроме того, торговые комиссии распределяются между держателями veAERO пропорционально их весу. Таким образом, протокол Aerodrome утверждает, что 100% торговых комиссий действительно идут LP‑провайдерам, но в зависимости от их активности в управлении.

Стейкинг и управление

Токен veAERO похож на veCRV, но обладает значительно более широкими возможностями. Подробнее об этом можно прочитать в спецификации и документации по голосованию.

Если коротко, veAERO — это «токен‑франкенштейн». Хотя он ведет себя как ERC-721, фактически им не является. Это даже не токен, а смарт‑контракт VotingEscrow, который включает в себя множество функций:

И это только основные возможности. У Curve была похожая система, но их VotingEscrow выполнял лишь базовую функцию учета балансов CRV. К тому же, в отличие от veCRV, veAERO можно передавать.

Максимальный срок блокировки AERO — 4 года, как и у Curve. Вес голоса уменьшается по мере приближения к разлокy, но можно установить «перманентную» блокировку: в этом случае AERO будет оставаться заблокированным на 4 года до тех пор, пока пользователь сам не решит вывести его.

Эмиссия AERO

Эмиссия началась с 10 млн AERO (2% от начального предложения), а дальнейшее распределение проходит в три этапа:

Take‑off (взлет) — первые 14 эпох (эпоха == неделя) эмиссия увеличивается на 3% в неделю для быстрого роста активности и привлечения ликвидности.
Cruise (крейсерский режим) — с 15-й эпохи эмиссия снижается на 1% каждую неделю, постепенно уменьшая инфляцию по мере взросления протокола.
Aero Fed — начиная примерно с 67-й эпохи, когда эмиссия опустится ниже 9 млн AERO в неделю, держатели veAERO смогут голосовать за изменение эмиссионной политики. Они могут выбрать:
- увеличение эмиссии на 0,01% от общего предложения в неделю (0,52% годовых);
- уменьшение эмиссии на 0,01% от общего предложения в неделю;
- сохранение текущего уровня эмиссии.

Эмиссия ограничена:

Максимальный уровень — 1% от общего предложения в неделю (52% годовых).
Минимальный уровень — 0,01% от общего предложения в неделю (0,52% годовых).

Держатели veAERO могут корректировать эмиссию в этих пределах, голосуя через EpochGovernor.

Rebase‑механизм

Дополнительно предусмотрен механизм Rebase: держатели veAERO получают еженедельное перераспределение токенов, пропорциональное эмиссии и их доле veAERO относительно общего предложения AERO. Это компенсирует эффект «размывания» голосов и снижает инфляционное давление на долгосрочных стейкеров.

Что взяли от Convex

Вишенкой на торте в функционале Aerodrome стали механики, благодаря которым Convex Finance одержал победу в Curve Wars. Подробнее об этом можно почитать в статье про Curve.

Команда Aerodrome решила внедрить эти механики «из коробки», устранив необходимость в посредниках вроде Convex. Для этого понадобились две ключевые фичи: управление консолидированными голосами и взятки (bribes).

Управление токенами veAERO

Главная идея Convex — централизованный сбор CRV, их залочивание и использование накопленного веса голосов для бустинга наград и получения взяток, с последующей выплатой прибыли депозиторам.

В Aerodrome эту роль выполняют управляемые veNFT (managed veNFT, mveAERO). Это встроенный аналог Convex‑пула для AERO. Пользователи могут передавать свои veAERO в общий пул, которым управляет менеджер.

Этот менеджер голосует консолидированной мощностью, аккумулирует взятки и торговые комиссии и автоматически реинвестирует их, конвертируя в AERO и увеличивая баланс своего veAERO. Таким образом, вес голоса растет, а протокол получает постоянно увеличивающуюся долю эмиссии — как это делает Convex с cvxCRV.

Создавать mveAERO можно через голосование или через контракт VotingEscrow, если у пользователя есть права менеджера. Управляемые токены могут взимать комиссию за управление, а стратегии менеджмента могут отличаться.

Когда вы передаете veAERO в управление, он физически остается у вас, это возможно за счет трех возможных состояний токена:

NORMAL — Обычное состояние NFT.
LOCKED — Токен передан в управление менеджеру. Важно: если veAERO просто застейкан, это состояние NORMAL. В состоянии LOCKED NFT становится перманентно застейканной на 4 года, но к ней можно добавлять AERO. Также ее нельзя передавать.
MANAGED — Специальный тип NFT, который управляет другими NFT.

Одной из доминирующих стратегий считается Relay, это автоматизированная стратегия протокола Aerodrome.

Взятки (Bribes)

Второй важный механизм это взятки (bribes). Это самые настоящие «взятки», но они вполне легальны.

Как это работает?

Допустим, вы создали новый пул и хотите привлечь туда ликвидность. Самый простой способ — дать взятку.

Выбираете токен, который будете использовать в качестве взятки. Чаще всего это стейблкоины (USDC, DAI, USDT), собственные токены проекта, токены других протоколов (если они whitelisted для взяток в Aerodrome). Если токена нет в whitelist, можно создать голосование за его добавление.
Перечисляете взятку вызвав функцию BribeVotingReward::notifyRewardAmount.
Контракт испускает событие, которое сигнализирует пользователям, что если они проголосуют за Gauge, привязанный к BribeVotingReward, то получат дополнительное вознаграждение после распределения голосов.

📌 Пример:
Вы создали пул tokenA/tokenB и хотите привлечь ликвидность. Вы добавляете взятку 100 000 USDT в текущей эпохе. Голосующие увидят это и направят свои голоса в ваш Gauge, чтобы получить доход с взяток.

Если делать это регулярно, ваш пул:
✅ Будет привлекать все больше ликвидности.
✅ Обеспечит повышенный доход для LP.
✅ Снизит проскальзывание для трейдеров.

Таким образом, взятка работает как «ключ зажигания» для маховика ликвидности вашего пула.

Поток токенов внутри протокола

Еще одна интересная тема — это движение токенов через Aerodrome. В документации этот процесс не описан, а разбираться в коде — задача не из простых.

В протоколе задействовано множество токенов: токены пулов (комиссии), LP, AERO, veAERO, токены взяток. Они распределяются между различными контрактами в зависимости от назначения. Основные контракты:

Pool — хранит токены пула, минтит LP‑токены в обмен на ликвидность.
Minter — выпускает AERO, запускает движение токенов.
Voter — отвечает за голосования и распределение токенов, взаимодействует с Minter.
Gauge — хранит LP‑токены и собирает торговые комиссии.
VotingEscrow — veAERO, хранит застейканные AERO, учитывает «вес» голосов.

Контракты для работы с комиссиями и взятками:

FeesVotingReward — распределяет комиссии, собранные Gauge.
BribeVotingReward — отвечает за внесение и распределение взяток.
LockedManagedReward — управляет ребейзами и реинвестированными AERO.
FreeManagedReward — распределяет комиссии под управлением менеджера.

Пройдемся по ключевым этапам (см. схему ниже):

*Схема распределения токенов в протоколе*

Пользователь выбирает пул и добавляет ликвидность.
- Вносит два токена в пул.
- Получает LP‑токены, отражающие его долю.
Депозитит LP‑токены в соответствующий Gauge.
Ждет еженедельного голосования, после которого Voter фиксирует веса голосов для каждого пула.
Кто‑то вызывает Voter::distribute, запуская цепную реакцию.
Minter выпускает новую партию токенов AERO.
- Первым идет вызов функции Minter::updatePeriod с Voter, которая пересчитывает текущую эмиссию и минтит токены.
- Minter вызывает Voter::notifyRewardAmount, предварительно выдав ему апрув на новую партию токенов.
- Voter списывает AERO с Minter.
Voter выдает апрувы для Gauge и уведомляет их через Gauge::notifyRewardAmount. Функция distribute на контракте Voter может быть вызвана как для конкретного Gauge, так и для массива Gauge, тут работает «ленивый» механизм распределения наград.
Gauge списывает торговые комиссии с пула, потому что у него во владении LP‑токены.
Gauge передает комиссии в FeesVotingReward.
FeesVotingReward списывает комиссии и позволяет владельцам veAERO их клеймить.
Gauge списывает AERO‑реваpды с Voter, завершая цикл распределения.
LP‑провайдер может собрать AERO‑реваpды.
Если он хочет получать комиссии и участвовать в голосовании, он застейкает AERO.
В обмен на AERO он получает veAERO с соответствующим весом голоса.

Схема упрощена, но показывает основной поток токенов. Вот еще некоторые моменты:

На 5-м шаге после Minter::updatePeriod часть эмиссии (growth) отправляется в RewardsDistributor для распределения среди veAERO‑держателей (механизм Rebase).
5% эмиссии направляется на адрес команды для развития протокола.
В схеме не учтены взятки и действия mveAERO.
На 6-м шаге опущены повторяющиеся действия для других Gauge.

Заключение

Главный вопрос — почему Aerodrome так успешен? Я думаю, этому есть ряд причин.

Протокол адаптировал лучшие практики DeFi: комбинируя Curve (vote‑escrow и StableSwap), Convex (усиленные стимулы) и Uniswap (гибкость пулов), Aerodrome предлагает сбалансированную модель, которая привлекает провайдеров ликвидности, трейдеров и тех, кто зарабатывает на фарминге.

Мы видим, что маховик ликвидности, который когда‑то запустил Curve, все еще работает и даже может стать лучше. Запуск Slipstream добавил еще одну важную часть — возможность работать с концентрированной ликвидностью, что еще больше усилило протокол.

Возможность создавать автоматизированные стратегии решает проблему низкого вовлечения в голосования и участие в жизни протокола. Голоса всегда будут уходить туда, где больше возможностей заработать, а те, кто не хочет голосовать, могут просто отдать свою ликвидность в управление. Ну а те, кто принимает решения, больше всего заинтересованы в том, чтобы они были выгодны для всех участников.

Также нужно понимать, что Aerodrome — это DEX, который первым запустился на Base, судя по всему, в партнерстве с Coinbase и Optimism Collective в рамках создания Superchain. Кстати, протокол Velodrome является важной частью экосистемы Optimism. Все это говорит о том, что за проектом стоят большие игроки с большими возможностями.

Ссылки

Aerodrome: MetaDEX, который взял лучшее из Uniswap, Curve и Convex