Оценка OpenAI падает

31 марта OpenAI объявила о раунде финансирования с оценкой $852 миллиарда. На следующий день, 1 апреля, Bloomberg вышел с заголовком: «OpenAI теряет популярность среди вторичных покупателей». Что произошло за сутки?

Давайте разберёмся с этим раундом на $852 миллиарда. Вот как сама OpenAI его описывает:

«Наши амбиции подкреплены приверженностью партнёров, которые нас поддерживают. Раунд был закреплён нашими стратегическими партнёрами Amazon, NVIDIA и SoftBank, при продолжающемся участии нашего давнего партнёра Microsoft».

То есть Microsoft предоставляет ещё больше кредитов Azure. Nvidia поставляет ещё больше GPU. Amazon даёт кредиты AWS. Всё те же циркулярные сделки. Да, в том же блог-посте OpenAI сообщила, что теперь также использует AWS. А SoftBank, видимо, просто хочет, чтобы его упомянули.

Дальше на странице — список компаний, о которых я никогда не слышал. А через два абзаца — большой тревожный сигнал:

«Впервые мы открыли участие для инвесторов через банковские каналы, привлекнув более $3 миллиардов от частных инвесторов. Сегодня мы также объявляем, что OpenAI будет включена в несколько биржевых фондов под управлением ARK Invest, что расширяет круг владельцев и даёт больше людей возможность участвовать в экономике роста OpenAI и эры ИИ».

Розничные инвесторы: классический признак пузыря

Ах, розничные инвесторы. Ничто не говорит «пузырь» так убедительно, как открытие дверей для розничных инвесторов.

Интересно, что упомянут ARK Invest. Тот самый ETF, который знаменито удвоился в стоимости во время пандемии — а потом рухнул. Интересно, есть ли у них акции OpenAI?

Я скачал CSV с их портфелем и…

04/06/2026, ARKK, OpenAI Group PBC — Series C, 254 476 акций, $174 999 811.60, 2.90%

На 6 апреля ARKK владеет 254 476 акциями OpenAI на сумму около $175 миллионов — это 2,9% фонда. Правда, поскольку акции не торгуются публично, реальную стоимость определить сложно. Ну, хотя бы это всего 2,9%. Если стоимость упадёт до нуля — потери ограничены.

Но как это вообще легально? OpenAI — частная компания. Она не должна продавать акции розничным инвесторам.

Всё это напоминает кое-что недавнее — пузырь SPAC.

SPAC — Special Purpose Acquisition Company. Схема работала так: материнская компания приобретала публично торгуемую компанию (SPAC), что взвинчивало оценку без необходимости проходить стандартные проверки.

Очевидно, что это была сомнительная конструкция. Инвесторы в SPAC в подавляющем большинстве теряли деньги. По сути, это был способ для инсайдеров продавать акции по завышенным ценам покупателям, которые не понимали, во что вкладываются.

И вот OpenAI делает нечто удивительно похожее. Интересно, зачем.

Кстати, об инструментах. Пока одни компании открывают двери розничным инвесторам и рисуют на бумаге триллионные оценки, другие тихо работают с реальными инструментами. Если вам нужен доступ ко всем ключевым ИИ-моделям — Claude, GPT, Gemini — загляните на BotHub.

Для доступа не требуется VPN, можно использовать российскую карту.

По ссылке вы можете получить 300 000 бесплатных токенов  для первых задач и приступить к работе с нейросетями прямо сейчас!

Замедление роста оценки

Но это не единственная причина для беспокойства. Стоит также обсудить динамику оценки.

  • Октябрь прошлого года — раунд с оценкой $500 миллиардов

  • Февраль — раунд с оценкой $730 миллиардов

  • Март — раунд с оценкой $852 миллиарда

Оценка выросла на 50% в феврале. И на 17% в марте.

Это не те цифры, которые инвесторы хотят видеть. Они хотят видеть взрывной рост. В ранних раундах OpenAI именно это и демонстрировала — оценка более чем удваивалась каждый раз. Но когда вы уже стоите больше $500 миллиардов, для удвоения нужно перевалить за триллион. А OpenAI на это не способна.

Так что рост всего на 17% — это, прямо скажем, почти ничего. Инвесторы начинают задаваться вопросом: «А всё ли в порядке с OpenAI?»

По крайней мере, это не даун-раунд — когда компания привлекает деньги при более низкой оценке. Но при 17% роста — опасно близко к нему.

Продавцов больше, чем покупателей

Итак, OpenAI открывает шлюзы для розничных инвесторов (что выглядит как признак нехватки средств) и одновременно проводит раунд с еле заметным ростом оценки.

Инвесторы видят это и начинают продавать свои доли. Только проблема: покупателей не хватает.

СМИ сообщают, что держатели акций OpenAI испытывают трудности с продажей, потому что на них нет достаточного спроса. Это давит на «уличную» цену OpenAI. По некоторым данным, она упала до $740 миллиардов. Это минус 14% от объявленной оценки.

И, думаю, падение продолжится.

Почему дальше будет хуже

Мы уже знаем, что OpenAI сжигает деньги с невероятной скоростью.

Недавно выяснилось, что они закрыли Sora 2, которая обходилась в $15 миллионов в день. Сэм Альтман признал, что компания даже не выходит в плюс на тарифе за $200 в месяц. По всем оценкам, OpenAI сжигает более $20 миллиардов в год.

Я думал, что OpenAI сможет спастись планами по запуску суперприложения. Но, по какой-то причине, этого до сих пор не произошло. А деньги утекают рекордными темпами.

В блог-посте OpenAI щедро разбрасывается цифрами использования: 900 миллионов активных пользователей в неделю, 50 миллионов подписчиков, ChatGPT в 6 раз больше ближайшего конкурента, общее время использования ИИ — в 4 раза, поиск утроился.

Но знаете, что я вижу, когда читаю всё это?

Я вижу, сколько денег OpenAI теряет.

Стоит упомянуть одну обнадёживающую деталь из блог-поста:

«Наш рекламный пилот достиг более $100 миллионов ARR менее чем за шесть недель».

Что перспективно. Но для того, чтобы это хоть как-то повлияло на финансы компании, нужно увеличить эту цифру раз в сто.

18 месяцев до банкротства?

Ранее я писал статью «Сколько взлётной полосы осталось у OpenAI?», где обсуждал прогноз New York Times: у OpenAI, возможно, всего 18 месяцев до банкротства. Я тогда сказал, что это возможно, но только если OpenAI вообще не привлечёт новых денег.

Теперь, с учётом этого провального раунда, похоже, что OpenAI действительно будет сложно привлечь средства.

С таким количеством непроданных акций маловероятно, что компания сможет продать ещё, если не пойдёт на значительное снижение оценки. Но кто вообще захочет давать им ещё денег? У них нет внятного пути к прибыльности.

Так что прогноз New York Times на 18 месяцев начинает звучать всё более правдоподобно.

Но это не конец ИИ-пузыря

Впрочем, это не значит, что ИИ-пузырь лопнул. Потому что в удивительном развороте судьбы тот же самый процесс, похоже, происходит с Anthropic — но в обратном направлении. Их оценка стремительно растёт.

У меня есть мысли по этому поводу. Но этот текст и так получился достаточно длинным. Поделюсь в следующей статье.