📌 Как оформляют M&A сделки
Порой продажа компании оформляется частично за кеш и частично акциями. Это сделано для того, чтобы облегчить нагрузку на инвесторов, и под лозунгом, что “через N лет стоимость группы будет в Х раз больше, и можно продать выгоднее, либо успешно скинуть на IPO”.
Конечно, мы хотим в это верить, и есть примеры кратного роста и IPO с безусловными выгодами. Однако, история не всегда характеризуется успехом, и не каждая акция может быть продана. Вернее так:
У каждой акции есть свои права и алгоритм расчета её стоимости и отчуждения.
📌 Какие акции существуют
🔹Preferred Shares - Привилегированные. Эти акции выдаются прямым инвесторам, кто непосредственно финансирует. Акции с самым жирным пакетом прав от голосования и принятия решений до первой очереди кеширования при новом раунде или IPO (Exit Event = next Series/Rounds or IPO).
Их реальная стоимость рассчитывается довольно сложно и зависит от величины инвестиций, текущей оценки компании (группы) и количества доступных акций в уставном капитале.
🔹 Ordinary Shares - Обычные. Дают право голоса и другие основные права, но пользуются вторым в очереди правом на кеширование при Exit Event. Некоторые права могут быть ограничены голосованием держателей привилегированных акций (или мажоритарным (Majority Shareholders) голосованием). Но в целом довольно удачный пакет.
Реальная стоимость обычно определяется при первом формировании уставного капитала и может исчисляться лишь незначительными суммами, вложил $100, получил 100 акций. А вот их дальнейшая продажа может значительно увеличить стоимость и выгоду от их отчуждения (если компания станет стоить в разы (миллионы $) больше).
Обычные акции разделяются между фаундерами холдинговой компании (HQ), и представляют особенную ценность для них, поскольку денежные вложения минимальные, а выгоды при "Экзите" значительные.
Хорошо быть HQ, которая за инвесторские деньги покупает другие компании с более весомыми показателями и ревеней.
🔹 Acquisition Shares - Акции передаваемые Приобретателю. Формально - это даже не акции (хоть и участвуют в уставном капитале (Share Capital)), а право, зафиксированное ценной бумагой. Право конвертировать эту акцию в обычную (Ordinary) и продать её по текущей цене оценки (рыночной стоимости) при Exit Event (новый фандрайз (раунд), М&А, IPO).
Эти акции не имеют практически никаких прав - ни голосовать или каким-либо образом отчуждать их. Либо эти права значительно ограничены. Об этом подробнее ниже, так как существенный вопрос 🤓
📌 Какие акции выдают по М&А
Если вы фаундер продающей компании, и ваша М&А сделка частично кешируется, а частично покрывается акциями, то, конечно же, вы получите - Acquisition Shares!
Даже несмотря на то, что у вас как у фаундера приобретается актив в виде компании, вы не получите тех акций, как нежели были инвестором или фаундером приобретающей компании (HQ). Ну вот так работает рынок инвестиций и М&А сделок.
Ваше вложение в виде продажи компании не рассматривается как что-то существенное, вам выдали кеш и право (когда-нибудь) скинуть ваши Acquisition Shares в случае успешного Exit Event. И отлично, если таковой наступит, и группа удачно будет продана или выйдет на IPO, все будут довольны и при деньгах.
А что если не случится, наступит кризис, либо расходы превысят инвестиции, а оценка упадет? Сбрасывать? Но как?
Об этом напишу отдельную статью (про экзиты и конвертацию), а пока обсудим такой важный вопрос, как права, которыми обладают акции, и каких существенных прав вас могут лишить в рамках М&А.
📌 Акции и права по ним
Acquisition Shares по своей сути хоть и являются ценной бумагой, но не той самой акцией, которая сразу предоставляет право её отчуждения и окешивания при Exit Event и не только. В целом можно прожить и на этом, главное чтобы Exit случился, иначе можно найти себя держателем просто «фантиков» 🍬, которые ни продать, ни отдать.
Так вот, чтобы такого не произошло, необходимо понимать, какие права есть у акций, и какие существенные из них вам будут недоступны по Acquisition Shares.
Существенные права по акциям (Essential Shares Rights):
🔹 First Refusal: Право первого отказа или первого приобретения акции у продающего акционера до того, как эти акции будут предложены третьим лицам или скинуты на рынок.
🔹 Pre-Emptive: Преимущественное право покупки, предоставляющее существующим акционерам право в первую очередь приобрести вновь выпущенные акции до того, как они будут предложены третьим лицам или рынку.
🔹 Co-Sale: Право совместной продажи, предоставляющее существующим акционерам право продать пропорциональное количество своих акций наравне с другими продающими акционерами.
🔹 Tag Along: Право присоединения к продаже, защищающее миноритарных акционеров (Minority Shareholders), разрешая им участвовать в продаже акций, инициированной мажоритарными акционерами (Majority Shareholders).
🔹 Participation: Право участия, предоставляющее существующим акционерам право сохранить или увеличить свою долю собственности путем участия в будущих раундах финансирования (Exit Event = next Series/Rounds or IPO).
📌 Какие документы регулируют оборот акций их их права в компании (группе)
🔹 Articles of Association (Memorandum). Основной документ, регулирующий эмиссию, права, оборот и порядок отчуждения акций. Покрывает все акции в компании (группе), а также в деталях описывает варианты Exit Events и формировании цены продажи. Это прям backbone всего, что касается уставного капитала, инвестирования и акций компании (группы).
🔹 Global (Group) Equity Incentive Plan. Второй по значимости документ, регулирующий эмиссию и оборот акций, но больше направлен на мотивацию и удержание ключевых участников группы (сотрудников, консультантов, топ-партнеров, миноритарных акционеров) путем предоставления им вознаграждений в виде акций. Тем не менее может содержать положения (вернее ограничения прав), покрывающие Acquisition Shares и иные акции, отличные от основных (Ordinary & Preferred Shares).
🔹 Registrar of Company & Shareholders Registers. Сертификат компании (HQ), заверяющий её существование, уставной капитал, разделенный на серии, количество акций и инвестиций в них, и соответственно список всех шархолдеров и их типа и количества акций.
📌 Отказ от прав по акциям (Waivers)
Очень хитрая история, которая оформляется не напрямую через эмиссию акций, а часто содержится в сопутствующих документах, таких как Shares Grant Agreement (договор выдачи акций конкретному шархолдеру), и часто может звучать следующим образом:
The Grantee hereby irrevocably waives any right of first refusal, pre-emptive, co-sale, tag along, participation rights or other similar rights with respect to any transfer of any shares in the Company ... The Grantee acknowledges and agrees that the Company and its shareholders are entitled to rely on this irrevocable waiver.
🤓 А теперь ещё раз вчитайтесь, от каких прав будет оформлен отказ. Существенно, да?
По итогу вот оно что получается, вы продали компанию, вам выдали акции, а на деле у вас на руках просто “бумажки”. Вы их и продать не можете (ни существующим акционерам, ни третьим лицам), так и не имеете права скинуть их на следующем раунде, и в нагрузку последняя очередь "скидывания" на IPO or bigger M&A.
Конечно, можно сидеть в ожидании успешного экзита (Exit Event) и когда позовут скинуть Acquisition Shares и поднять денег. Однако может и не случиться «успешного успеха», и вместо одной суммы, на которую вы рассчитывали при продаже компании, выйдет совсем другая.
💡 Что Делать!
🔹 Внимательно читать Share Sell & Purchase Agreement (M&A договор) и какие акции вам выдадут.
🔹 Подписывая документы к выдаче акций (Shares Grants Agreements and Incentives Plans) обращать внимание на Waivers Statements, от каких прав вы отказываетесь.
🔹 Ни в коем случае не стесняться оспаривать любой отказ (waiver) от существенных прав по акциям. Вы продаете актив, не диван, имеете право на права!
🔹 Запрашивать документы, регулирующие права и оборот акций в группе компаний. Тут вы имеете полный карт-бланш на это, даже обладая Acquisition Shares, поскольку все равно являетесь шархолдером (Minority Shareholders). Список выше.
🔹 Договариваться на берегу (до подписания М&А и продажи компании) о выдаче вам либо Ordinary Shares сразу, либо уменьшение ограничений прав по Acquisition Shares (например, совсем без подписания Waivers).
А чтобы правильно договориться, необходимо понимать, под чем вы подписываетесь. Надеюсь, сейчас картина стала более прозрачной. 🤓
Больше информации в Телеграм-канале. Если вам близка тема фандрайзинга и M&A или вы уже готовитесь к этому событию, то заходите.
