То, что Adobe хотела купить за $20 миллиардов, рынок теперь готов оценить ещё выше. Figma выходит на IPO — и за этой сделкой стоит больше, чем просто подписки.
Заявка Figma на IPO — что известно сейчас
1 июля Figma опубликовала форму S‑1 и официально начала путь к бирже. Символично — та самая компания, которую два года назад хотели купить за $20 миллиардов, выходит на рынок уже самостоятельно. Без поглощения, без венчура, с прибылью и растущим бизнесом.
По оценкам, капитализация после размещения может составить $20–25 миллиардов. Это не мало — особенно на фоне сдержанного отношения инвесторов к IPO последних лет. Но Figma в эту математику вписывается.
У компании $912 миллионов годовой подписной выручки, $228 млн за квартал, и при этом — $45 миллионов чистой прибыли. Плюс 88% валовой маржи и 132% удержания выручки (NDR). Это уже не перспективный SaaS, это зрелый, устойчивый бизнес, который работает в плюс.
Rule of 40 и мультипликаторы: насколько Figma дорога — и справедливо ли это
Вокруг IPO Figma уже сейчас идут споры — прежде всего из-за оценки. При текущей капитализации и выручке, получается мультипликатор 22–27x от ARR. На первый взгляд — дорого. Но вопрос не в том, много это или мало. Вопрос в том, для какой компании.
Если коротко: для такой, как Figma, — вполне разумно. По крайней мере, на фоне других SaaS-компаний, которые уже торгуются на бирже.
Инвесторы в B2B-софт давно используют правило под названием Rule of 40. Оно простое: складываем темп роста выручки и операционную маржу. Если сумма больше 40% — бизнес считается здоровым. У Figma этот показатель — 63, по другим данным — даже 67, в зависимости от трактовки метрики (включать ли stock-based comp, считать ли скорректированную операционную прибыль и т.д.).
Для сравнения:
Confluent: около 33
Asana: минусовые значения, компания убыточна
Monday.com: 40–45
GitLab: в районе 35
Atlassian: около 50, но уже с замедляющимся ростом
Figma: 63–67
И еще немного сравнения по EV/Revenue:
Figma
▸ Ожидаемая оценка: $20–25 млрд
▸ ARR: $912 млн
▸ EV/Revenue = ~22–27×
Atlassian
▸ Рыночная капитализация: ~$52,5 млрд
▸ Выручка: ~$5 млрд
▸ EV/Revenue ≈ 10,6×
Средний показатель по высокоростущему SaaS-сегменту (High-Growth SaaS)
▸ EV/Revenue ≈ 11–12×
Средний показатель по SaaS в целом (включая зрелые и замедляющиеся компании)
▸ EV/Revenue ≈ 6–7×
То есть, по Rule of 40 — Figma не просто выглядит хорошо, она входит в верхнюю лигу. И если смотреть на это как на SaaS-компанию с большим запасом на рост, высокой маржой и органической виральностью, то мультипликатор выше 20 — это не пузырь, а просто реальное отражение качества актива.
Другое дело, насколько эта планка устоит на рынке — об этом стоит говорить отдельно. Но в моменте Figma — один из самых крепких SaaS-бизнесов, выходящих на IPO за последние 5 лет. И по метрикам, и по юнит-экономике.
Что показывает динамика выручки
Figma растёт быстро — и это ключевое. За первый квартал 2025 года компания заработала $228 миллионов, что в годовом пересчёте даёт $912 млн ARR. Темп роста — +46% год к году. Это выше, чем у большинства публичных SaaS-компаний с сопоставимым масштабом.
И при этом Figma остаётся прибыльной: $45 миллионов чистой прибыли за тот же квартал, 17% операционной маржи. Важно: компания зарабатывает не на маркетинге, а на продуктовой виральности и широкой базе платящих команд.
Ключевые цифры:
Gross margin — 88%
Net Dollar Retention (NDR) — 132%
13 миллионов активных пользователей в месяц, из которых более 30% — разработчики
76% клиентов используют 2+ продукта, что говорит о платформенном эффекте
Такой набор метрик говорит о чём? О том, что это не временный хайп, а глубоко вжившийся в корпоративные процессы продукт, который масштабируется без выгорания бюджета и без агрессивных распродаж.
Почему не продалась Adobe — и что это значит для рынка
В 2022 году Figma чуть не стала частью Adobe. Сделка оценивалась в $20 миллиардов, и, казалось, всё идёт к закрытию: обе стороны согласились, документы почти подписаны. Но вмешались регуляторы.
Американские власти в последние годы резко ужесточили антимонопольную политику — особенно в отношении сделок между крупными игроками. FTC и DOJ начали последовательно блокировать сделки Big Tech, опасаясь концентрации власти в ключевых цифровых сегментах. Именно под этот каток и попала сделка Figma × Adobe.
Для венчурных фондов это был неприятный сигнал. Раньше поглощение крупным игроком — один из самых надёжных путей выхода из инвестиций. Но теперь выходы через M&A стали рискованными, и инвесторы начали нервничать: как возвращать капитал, если даже очевидные сделки не проходят?
В случае Figma — история закончилась не провалом, а почти удачей. Благодаря условиям договора Adobe обязалась выплатить компенсацию на случай срыва сделки — $1 миллиард. И это, по сути, один из крупнейших break-up fee в истории технологических сделок. Для сравнения:
Salesforce заплатила $875M Slack’у при попытке отмены сделки (но в итоге завершила её)
Tiffany получила $575M от LVMH
Это почти в 5 раз больше, чем текущая квартальная прибыль компании. И эти деньги дали Figma не просто подушку — а топливо для запуска новых продуктов и масштабирования платформы.
Для инвестора это означает две вещи: Компания пережила кризисный сценарий и стала сильнее, а RegTech-риск (регуляторные ограничения на M&A) теперь встроен в венчурную модель.
Кто заработает на IPO
При оценке в $20–25 млрд, венчурные фонды получат один из самых щедрых выходов последних лет. В числе главных бенефициаров — Index Ventures, Sequoia, Andreessen Horowitz, Greylock. Некоторые из них могут обналичить по $1–3 млрд прибыли.
Отдельный интерес вызывает Дилан Филд — сооснователь Figma. У него не только крупная доля, но и 15:1 суперголос, плюс право голоса за пакет кофаундера. Это означает фактический контроль даже после размещения.
Да, такая структура не всем нравится, особенно институционалам. Но на фоне сильных метрик рынок, скорее всего, примет эти условия.
Какие риски важно учитывать
Даже при сильной экономике у Figma есть точки напряжения. Не критические — но для инвестора важно понимать, где может начаться просадка.
1. Потолок роста в Enterprise-сегменте.
Компания заявляет, что 95% Fortune 500 уже используют Figma. Это впечатляет, но одновременно сужает поле для экспансии в крупных клиентах. Сейчас только 1042 компании платят больше $100 тыс в год — вопрос в том, удастся ли конвертировать середняков в миллионы.
2. Модель per-seat может упереться в оптимизацию.
Figma монетизируется по количеству пользователей. Пока продукт влюбляет в себя команды — всё работает. Но на определённом масштабе CFO начинают задавать неудобные вопросы: А зачем у нас 60 платных мест, если работают пятнадцать?. Особенно если новые модули вроде Sites или Buzz пока в бете и не приносят явной пользы.
3. Конкуренция растёт — и не только в дизайне.
Miro, Canva, Notion, Framer, ClickUp — все двигаются в сторону "операционных систем для работы". Многие дешевле. Некоторые — глубже интегрированы в экосистему Microsoft или Google. Пока у Figma есть гандикап за счёт лояльности, но он не вечен.
4. AI может съесть рост.
Парадокс: свои же AI-инструменты могут сократить потребность в командной работе. Один человек с Make или Buzz сможет делать больше, и компания — меньше платящих мест. Если Figma не предложит новые модели монетизации (например, usage-based), это ударит по выручке.
5. Централизация власти у одного фаундера.
Дилан Филд контролирует компанию через суперголос. Сейчас он выглядит зрелым и эффективным лидером. Но для долгосрочного инвестора это всегда риск — особенно если начнётся конфликт интересов между управлением и акционерами.
Figma не выглядит уязвимой. Но эти направления стоит отслеживать — особенно после размещения, когда рыночные ожидания начнут давить на темп.
Стоит ли инвестировать в Figma после IPO
На старте Figma выглядит как один из самых качественных SaaS-активов, выходящих на биржу за последние годы. У компании:
Сильные фундаментальные метрики,
Прибыль,
Высокая маржинальность,
Масштабируемая модель роста,
Реальный продуктовый moats (сетевой эффект + вовлечённость).
Rule of 40 = 63–67, мультипликатор выручки — 22–27x. Это выше среднего, но для такого набора метрик — не кажется завышенным. Аналоги вроде Atlassian или Monday.com при сопоставимом росте торговались не дешевле, а Figma при этом прибыльна уже сейчас.
Если размещение пройдёт по верхней границе диапазона, в моменте может быть коррекция — стандартный сценарий для перегретых IPO. Но с инвестиционной точки зрения Figma — кандидат в портфель как минимум на средний срок, особенно если на рынке появится шанс зайти с дисконтом после первых недель торгов.
И к слову: я веду блог о технологичных компаниях, которые привносят в мир инновации, и успешно реализуют себя на бирже, на pre-IPO и IPO-стадиях и рассказываю где их можно купить.
До встречи, друзья.
Увидимся в новых статьях :-)
