IPO for dummies. Часть IV: влияние IPO на доход от адулт-партнёрок

    Начало и оглавление см. в первой части.

    Неужели те деньги, что владельцы (фирмы, выпускающей акции) получают единоразово, окупают очевидную потерю части денег из-за передачи акций (а следовательно — и части владения компаний, а следовательно — и части прибыли) в чужие руки?

    При оценке рынком стоимости акций прибыль — только один из учитываемых пунктов. Рынок может переоценить какую-то компанию или даже целую отрасль, если посчитает, что у неё очень хорошие перспективы.

    Так что хотя владельцы и размывают свою долю в компании, они увеличивают ценность своих акций.

    К примеру, у Пети и Васи было по 5 акций компании, на балансе которой было два ноутбука по десять тысяч рублей и сервер за 30 тысяч на колокейшне, приносящий им ежегодно по тысяче долларов прибыли с крутой адулт-партнёрки. Имущество компании стоит 50к рублей, акции каждого основателя составляют 50% компании и стоят, соответственно, 25 тысяч, а одна акция приносит 100 долларов прибыли в год. В результате описанного IPO они умудрились довыпустить 15 акций (размыв долю каждого основателя с 50% до 20%, как я рассказал чуть раньше), и эти акции из-за идущего в индустрии бума продались по 500 долларов штука. Не верите, что продадутся с учетом того что всё имущество компании стоит меньше двух килобаксов, а годовая прибыль составляет всего килобакс? Я продемонстрирую это чуть позднее. Итак…

    … получилось, что компания в рамках IPO привлекла 500 * 15 = 7500 долларов на развитие (это ж сколько, кхм, эксклюзивного контента закупить для дальнейшего развития можно!). Теперь компания имеет всего 25 акций, которые суммарно стоят 500 * 25 = 12500 долларов. В год одна акция приносит прибыли 1000 / 25 = 40 долларов. Но есть мнение, что привлеченные 7500 долларов пойдут на развитие: в ближайшем будущем руководители накупят серверов и контента, и существенно повысят прибыльность партнёрок.

    А что же Петя с Васей? Петя владел 5 акциями, составляющими 50% компании. В год он получал 500 долларов прибыли (которая не реинвестировалась даже в покупку новых макбуков, ибо Петя обхаживал девушку). Теперь он владеет теми же 5 акциями, но они составляют 20% компании. Поэтому он получает 200 долларов прибыли. Плохо, да?

    Посмотрим иначе. До IPO 5 петюниных акций соответствовали одному ноутбуку и половинке сервера. 25 тысяч рублей. После IPO его акции можно оценивать через рыночный курс и общую капитализацию компании (количество акций, умноженное на стоимость одной акции). У него всё те же 5 акций, но теперь они определённо стоят по 500 долларов, так что его доля стоит не 25 тысяч рублей, а 2500 долларов. По-моему, неплохо. Даже если ранее я и рассказывал, что так рассчитывать его долю нельзя :)

    Да, неплохо. Но прибыли-то у него будет меньше, чем было раньше?

    Если мы купим на рынке одну акцию васипетиного предприятия, то мы потратим 500 долларов. По текущим оценкам прибыли (основанным на прошлых результатах), за год мы получили бы с неё 40 долларов дивидендов, если совет директоров решит прибыль со своего гешефтика не реинвестировать). Сколько лет нам придётся ждать, чтобы окупить расходы на покупку акции полностью? 500 / 40 = 12.5.

    То, что мы только что посчитали, называется коэффициентом P/E (price to earnings). Только, будьте внимательны, это не отношение цены акции к дивидендам, а отношение цены акции ко всей прибыли компании в расчёте на одну акцию (просто в нашем случае они условно совпадают). По нему очень удобно сравнивать разные компании из, например, одной индустрии. Кто недооценен, кто переоценен… Вот, например, Yahoo Finance подсказывает нам, что P/E для гугла — 20.13 при среднем уровне по индустрии — 22.50. Мало того что бум (статья про P/E в википедии говорит нам, что всё выше 14-16 — это завышенная оценка, вызванная либо перераздутым рынком, либо очень высокими ожиданиями и перспективам, что, в общем, одно и то же), так гугл ещё и недооценен относительно индустрии в целом — НАДО БРАТЬ !!!!11

    Но это всё фигня. После P/E для русской компании Полюс Золото, равного 45.7, или P/E для Михайловского ГОК, равного 460, удивляться не стоит ничему.

    А, да. Мы насчитали P/E для петивасиного стартапа в 12.5, что очень и очень мало по отношению к рынку (могли бы выпуститься и лучше; при P/E порядка 15 акции должны были бы стоить не по 500 долларов, а по 40*15 = 600, и тогда доля Пети стоила бы уже не 25 тысяч рублей и не 2500 долларов, а 600*5 = 3000 долларов). Но при этом мы не учитываем, куда компания потратит 7500 долларов, полученных на развитие.

    Ведь если она успешно вложит их в сервера, партнёрки и контент, то выросшая за год (а также отрастившая жиденькие усики, получившая в банке первую «взрослую» кредитку и, в подарок на день рождения — новый компьютер без установленного «родительского фильтра») клиентская база может принести ей ещё больше прибыли, пропорционально увеличению расходов…

    Помните, изначально наша компания стоила 50к рублей и приносила по 1000 долларов в год? — так вот, для простоты расчётов конвертируем эти 50к рублей даже не в 1700, а в 2000 долларов. После IPO в компанию пришло ещё 7500 долларов. Если эти новые 7500 позволят закупить сервера, контент, наладить партнёрки так, что новые прибыли увеличатся пропорционально, это будет значить, что прибыль увеличится на 1000 * 7500 / 2000 = 3750 долларов! (Achtung! Achtung! Если у вас нет харизмы и убедительности основателя Color.com, я бы не рекомендовал использовать эту и последующие методики расчётов в бизнес-плане для презентации вашему инвестору!)

    И если руководители успешно распорядятся деньгами, полученными компанией на IPO (а уже имеющийся дряхлый сервер за год не сломается), то на следующий год она может умудриться получить 1000 + 3750 = 4750 долларов прибыли.

    И на каждую акцию (из 25) придется уже не 40 долларов общей прибыли, а 4750 / 25 = 190 долларов.

    Доля от общей прибыли у Пети, владельца 5 акций, будет 190 * 5 = 950 долларов. Опа. А до IPO, между прочим, он получал 500 долларов.

    Стоп-стоп, а чего они так плохо выпустились, если такие перспективные?

    Так вот ведь какое дело. Когда акции васипетиной компании котируются на бирже, их цена определяется рыночными механизмами. Но в момент старта IPO у акций должна быть первоначальная цена, цена размещения — в нашем случае это 500 баксов. Почему 500, а не 400, не 600 и не 1000? Ведь тысяча больше! :)

    Потому что именно из расчета 500 баксов за акцию эмпирически была определена (и тщательно описана в предыдущей главе) стоимость компании её руководством и андеррайтером. Сотни умных голов, все как одна с высшими образованиями, год анализировали абсолютно все параметры, которые могут повлиять на стоимость компании, а значит и ее акций: начиная от правдивости слухов о том, что в школе Вася однажды получил двойку за поведение в четверти, потому что на переменках показывал одноклассникам за пять копеек какие-то чёрно-белые фотографии — ой что будет, если это раскопают журналисты, — и заканчивая формой родинки на бедре модели Аманды в семнадцатом фотосете платного раздела. После чего и определили вот эту цену размещения, а вернее ценовой диапазон. Между нами, отрасль, выбранная Васей и Петей, весьма перспективна, и, если ориентироваться на среднерыночный P/E, 600 баксов за акцию отдать не грех. Но у Пети с Васей нет высшего образования, да и вентилятор на серваке что-то глючит, что увеличивает риски. И, знаете, мудрый андеррайтер решит, что лучше перестраховаться и разместиться пониже (зато гарантированно вырасти потом, порадовать инвесторов, а перед IPO подписать всю книгу заявок), чем разместиться высоко, но рискуя недовыполнением книги заявок, а после начала торгов ещё упасть.

    А что андеррайтеру-то? Он заинтересован в первую очередь своей комиссией — скажем, процентов пять-десять от привлеченных средств (в нашем случае петивасин андеррайтер подлатается где-то на 375 баксов, если бы мне было не лень учитывать его комиссию в расчётах). Но при этом он и рискует — если вдруг дал Пете и Васе firm commitment на реализацию всех 100% выходящих на IPO акций, то все недопроданные до IPO акции в случае падения курса после начала торгов пойдут ему в убыток. Впрочем, если он не дал firm commitment, то, он рискует уже другим: его аналитические навыки будут обсмеяны прочими участниками рынка, и ему, потерявшему лицо, имидж и репутацию, придётся пройти на татами и совершить сеппуку.
    Поэтому считать, что андеррайтер всеми силами будет стараться провести IPO подороже, было бы… неосторожно.

    Реальные цифры, конечно, намного приятнее. Яндекс в ходе IPO привлек 1,3 миллиарда долларов, а его андеррайтеры — Morgan Stanley, Deutsche Bank и Goldman Sachs (да-да, их может быть больше одного, целый синдикат! — хотя один из них называется ведущим менеджером и снимает все сливки) — на троих разбили 65 миллионов долларов комиссии. Размещение было переподписано в 15 раз — это значит, что спрос на акции в 15 раз превысил предложение. Ничего удивительного, что с таким спросом котировки YNDX поползли вверх, дойдя до 34 долларов против стартовых 25-ти (сейчас они чуть припали — до 31). И не думайте, что могучей кучке андеррайтеров с этого ничего не досталось. Как только стало понятно, что акции дорожают, они воспользовались оговоренным при размещении правом (опционом) купить себе «еще немного Яндекса» по цене размещения. То есть, по 25 баксов. 5.2 миллиона купленных таким образом акций, умноженных на 34-25 = 9 баксов равны еще 47 миллионам долларов чистой, незамутненной прибыли.

    В следующей части: жизнь после IPO.
    AdBlock has stolen the banner, but banners are not teeth — they will be back

    More
    Ads

    Comments 51

      +4
      Захватывающе!
        0
        То есть фактически если ничего не делать и ситуация на рынке стабильная, купив акции Гугла я отобью их стоимость через 20(!) лет?
          +1
          Как я понял, если прибыль Гугла останется прежней на 20 лет — то да.
          Впрочем, вы всегда можете их продать и отбить стоимость сиюминутно. :-)
            0
            что бы кто-нибудь другой ждал 20 лет? чем это лучше пузыря?)
              0
              Ситуация редко бывает стабильной долгое время, либо рост — либо падение.
              К примеру, www.bloomberg.com/apps/quote?ticker=GOOG:US
              Посмотрите промежуток в год или в три.
                0
                Ну во-первых, покупка надежных акций — это лучший способ сохранить деньги. Ведь инфляция съедает деньги, а не акции. Прибыль компании приблизительно равна (рыночной_цены_единицы_продукции — себестоимость_единицы_продукции) * количество_единиц_продукции. Растет инфляция — растет цена, растет прибыль, растут акции. Ваши деньги не теряются, а при благоприятной ситуации на рынке, еще и приумножаются.
              +3
              Нет, гугл не платит дивиденды, поэтому вы никогда его акции не окупите.
                0
                это почему не платит?
                0
                Нет, гугл не платит дивиденды, поэтому вы никогда его акции не окупите.
                  +2
                  тогда какой вообще смысл в акциях? продать подороже? опять-же, пузырь ведь.
                    0
                    В основном конечно спекулятивные операции купли\продажи, так как акции очень леквидные (то есть, всегда есть покупатель и продавец), в остальном же, нужно помнить, что вокруг акциий крупных компаний образуются дополнительные инструменты, как то опционы, фьючерсы и прочие производные. С этими инструментами можно играть уже не только на повышение, но и на понижении стоимости акций для того, чтобы извлечь прибыль…
                      0
                      Смысл в акциях простой. В 97 году акции некой AAPL торговались по 4 доллара. Сейчас они периодически заходят за 600. Это 1000% в год.
                      В мае прошлого года акции стоили 350$. Это рост почти в 2 раза.
                      Таким образом можно рассматривать акции как долгосрочные инвестиции.

                      Кроме того есть очень крупные и очень стабильные компании которые практически не растут, но при этом и практически никогда не падают. Акции таких компаний можно рассматривать как стабильные вложения капитала, который не подвержен инфляции и никуда не денется.

                      Кроме того есть спеклятивный трейдинг, играющий на ежеминутных изменениях курса.

                      Кроме того, можно было вот совсем недавно перед представлением этой же самой AAPL квартального отчета — купить акций по 560$ в расчете на то, что квартальный отчет будет хорошим и акции вырастут. Так и было, они поднимались до 610$, т.е. можно было получить примерно 10% прибыли в течении получаса. С другой стороны можно было не угадать и прогореть, да.

                      Вообще стандартный метод это диверсификация инвестиций. Часть вкладывается в очень надежные акции, но с низким ростом. Часть в средние. Часть в высоко-рисоковые.
                  +2
                  Чёрт возьми. К этой части я окончательно запутался…
                  Надо перечитать всё разом, но на этот раз запастись ручкой и блокнотом.
                    +2
                    Интересно, только у меня следующая цепочка вырисовывается?
                    У яндекса куча денег, которые необходимо инвестировать --> Набор новых сотрудников --> повешение востребованности IT специальностей на рынке --> повышение средней з/п, и, как следствие, хороший характер и прекрасный аппетит.
                      +3
                      Мне ещё не понятно, каким образом происходят выплаты дивидендов, если акции активно вращаются? Например, если дивиденды выплачиваются раз в год, а акция побывала у 10 разных обладателей, то дивиденды получает только тот у кого она была в момент раздачи, или дивиденды распределяются между всеми у кого была акция пропорционально времени владения?
                      Если распределяются, то значит, должна быть какая-то централизированная система в которой акции будут стоять на учёте, как авто в ГИБДД.
                      Если дивиденды получает только тот кто обладает акцией в момент раздачи, значит перед моментом выплаты цена акции должна постепенно расти, а сразу после выплат падать на величину равную выплате. Например, купив акцию за 500 у.е., получив 100 у.е. дивидендов, продать я смогу за 400у.е. Затем в течении года акция вырастает на 100у.е. и снова стоит 500у.е. (без учёта внешних факторов).
                      В этом случае получаются резкие скачки вниз + плавное нарастание цены в течении года, что затрудняет рыночную оценку т.к. придётся рассчитывать эту погрешность.
                        +3
                        Есть реестр акционеров. Дивиденды выплачиваются тому, у кого была акция в момент составления списка из реестра.
                          +1
                          Значит цена акций сразу после выплат резко падает? Или я могу за день до выплат купить акцию за 500 у.е., получить 100у.е. дивидендов и на следующий день продать за 500у.е., сделав таким образом 20% за 2 дня?
                            0
                            «за день до выплат» — не получится. После того, как составлен список — акции продаются без права получить дивиденды в ближайшей выплате.

                            Цена акций после закрытия реестра падает.
                              0
                              Оч. интересно. А Яндекс будет платить дивиденды? Эппл их платит? Как можно узнать про это зайдя на сайт блумберга?
                        +3
                        Великолепно, так на пальцах объяснить смысл акций да еще в цифрах, надо уметь. Хоть и интересовался этим вопросом, вижу что и половины не знал и не учитывал. Так бы еще парочку популярных биржевых инструментов. А вообще хотелось бы понять когда стоит выходить на IPO, почему тот же яндекс больше 10 лет ждал прежде чем выйти, ведь инвестиции им не помешали бы и раньше? Конечно раньше бы они получили меньше денег, но выиграли бы время (раньше вложили, больше отбили). Почему вот именно сейчас? Им потребовался большой кусок инвестиций единоразово, кто-то из крупных партнеров хочет продать свою долю или весь яндес продадут гуглу :)? Может могут существовать какие-то другие причины? Почему тот же Facebook не спешит на IPO?
                          0
                          Рыночные условия не те были. Бум доткомов с последующим крахом надолго отбил желание инвестировать в «интернет-стартап» что для рядового инвестора в штатах после 2000-го было синонимом «шарашкиной конторы» с астрономичным P/E. Сейчас рынок стабилизировался, Яндекс может доказать что он — не шарашкина контора, потому только сейчас. Вообще не Яндексом единым, в этот же период LinkedIn тоже выставился на IPO, правда там история печальнее для тех кто в это вложился :-)
                            0
                            Не могли бы пояснить ситуацию с IPO LinkedIn'а?
                              0
                              Все «ритейл» инвесторы которые купили акции в день IPO по цене от $80 до $110 сейчас несут убытки, поскольку акции торгуются по $77.

                              Яндекс в первый день торговался от $31 до $42, сейчас цена ~$32, так что убытки несут пока не все :-)
                                0
                                Первый день торгов — это не IPO. Яндекс разместился по 25$. Если вы участвовали в IPO — акции у вас именно по этой цене, а не по 31-42.
                                  0
                                  Вы когда нибудь пробовали купить 100-1000 акций по цене IPO?..
                            0
                            С одной стороны, денег хочется сейчас. Например, на развитие.

                            С другой стороны — компания развивается, ее оценка растет, и через год за то же долю в компанию можно будет взять с рынка больше. То есть и торопиться с IPO, вроде как, ни к чему.

                            Между этими крайностями выбирается время выхода.
                              0
                              Плюс еще текущий рынок учитывается, кризис или наоборот подъем, есть деньги у людей, нету, наличие других IPO в отрасли одновременно (отвлекают внимание) и т.п.

                            0
                            А можно на пальцах не примере Гугл, который не выплачивает дивиденды — какой смысл в его акциях?
                              +1
                              Смысл — владение куском компании. Станет компания дороже — и ваш кусок тоже станет дороже.
                              А можно собрать кучу акций и решить что пора платить дивиденды.
                                0
                                Что значит «решить»?)
                                  0
                                  Если по акции не выплачиваются дивиденды — значит она предоставляет некоторое количество голосов на собрании акционеров. Больше у вас голосов — больше шансов протолкнуть именно необходимое вам решение.
                                  0
                                  Там голосующие акции?
                                    0
                                    Про гугл врать не буду — найти информацию не удалось, но это общепринятая практика — если дивидендов нет, то акции голосующие.
                                      0
                                      Насколько я помню, там у Брина и Пейджа акции другого класса, дающие большее число голосов, поэтому именно протолкнуть какое-то решение тут будет нелегко :)
                                    0
                                    Обмануете. Как смысл скупать акции, если контрольный.блокирующий пакет сосредоточен в одних руках и не продаётся? Это не часть компании а хрень какая-то
                                      0
                                      Существуют довольно запутанные и во многом странные законы по защите прав миноритариев. С их помощью над компанией иногда удаётся проделывать всякие разные забавные кундштюки. Понятно, что это борьба брони и снаряда и компании как могут пытаются от этого защищаться, но в некоторых случаях смысл есть и в минорных пакетах. То есть хоть миноритарии и не могут протащить решение на совете директоров, но могут попытаться доказать в суде, что их права нарушаются.
                                    0
                                    На пальцах — у вас есть некоторая сумма денег, которую вы решили отложить на безбедную старость. Зная, что «в кубышке» деньги будет съедать инфляция, вы решили на всю сумму купить золотых слитков. И храните у себя золотые слитки, зная, что а) золото растет примерно с инфляцией и б) вы в любой момент сможете его продать (это называется ликвидностью). При этом, заметьте, золото не приносит вам никаких дополнительных доходов, кроме самого факта своего дорожания.

                                    Аналогичная ситуация и с бездивидендными акциями с той лишь разницей, что вкладываясь в стабильно и динамично растущую компанию вы обеспечиваете себе больший доход.

                                      0
                                      Дело в том, что это пузырь в чистом виде. Цена золота поддерживается конечным его количеством и общим его признанием. Акции получаются бесполезны, а цена на них поддерживается лишь верой в их инвестиционную привлекательность. Самаже эта вера вообще ничем не обоснована — мне дают бумажку с надписью «1/10000 часть компании», но получить эту часть или даже поучаствовать в управлении я не могу даже в перспективе (т.к. у кого-то контрольный пакет и не он не собирается его продавать). И прибыли эта акция мне не приносит. Таким образом реального обеспечения акция не имеет.
                                        0
                                        Естественно, это — пузырь, как, впрочем, и вообще все ценные бумаги, в т.ч. банкноты. Ценность того же доллара тоже обеспечивается его высокой ликвидностью и верой в инвестиционную привлекательность, а никак не реальным золотом форта Нокс.

                                        Более того, уж прошу прощения за банальность, планируя свои инвестиции, правильным считается формировать его с учетом соотношения предполагаемых рисков и доходности. Те же гугловые бумаги вполне сойдут за высокорисковый инструмент. Если требуются инструменты с более низкими рисками — к услугам инвестора всегда есть долгосрочные обязательства, фьючерсы, да и банальные банковские вклады и депозиты и многое другое.
                                          0
                                          Если ценная бумага приносит дивиденды, то она обеспечана прибылью предприятия. А контрольный/блокирующий пакеты — активами предприятия. Ценность доллара обеспецивается экономикой США (я могу потратить доллары в США). Многие же бумаги действительно не обеспечены ничем, но при этом финанситы упорно повторяют мантру о инвестиционной привлекательности, не смотря на то, что с реальным миром и финансами в частности эта абстракция никак не связана.
                                    0
                                    Все здорово, только стоимость компании Пети и Васи не равна стоимости их сервака, даже до проведения IPO
                                      0
                                      Дак ведь и компания — это не только сервер.
                                        0
                                        Я про это и говорю, а авторы написали в одном месте противоположное
                                        0
                                        Внимательнее. Там написано — стоимость _имущества_ компании Пери и Васи. Так что всё чисто. И до выхода на IPO стоимость компании, в принципе, как раз и равна стоимости её имущества. Просто потому, что на том этапе нет других способов оценить её стоимость. В самом деле — если Петя или Вася решат продать свою долю один другому (или третьему лицу), то выручат они не более этой самой стоимости. Или у вас есть более другой инструмент для оценки стоимости компании в этот момент? Поделитесь.
                                          0
                                          Стоимость компании не равна стоимости имущества компании практически никогда (может такое и было во времена приватизации 90-х, но эти времена давно прошли). Есть масса методов оценки компаний до выхода на IPO и масса оценщиков, которые профессионально занимаются оценкой стоимости компаний. Советую пообщаться с кем-то из них, узнаете массу интересного.
                                            0
                                            Cтоимость компании равна той сумме, за которую её можно продать. Продать компанию Пети в Васи на описываемый момент можно по цене имущества компании, значит она столько и стОит. Вы видите какую-то скрытую стоимость в этой компании на описываемый момент? Повторно прошу поделиться.
                                              0
                                              Продать компанию Пети в Васи на описываемый момент можно по цене имущества компании, значит она столько и стОит.

                                              Это неверно. Если компания генерирует X денег в год, то ее, как правило, можно продать по цене k*X, где k — сумма геометрической прогрессии со знаменателем, равным 100% — ставка_рефинансирования. То есть стоимость компании равна сумме денег, которая компания принесет в пределе, если ее прибыль будет постоянна. При ставке рефинансирования 20% k получается равным 5. То есть смело можно утверждать, что стоимость компании равна 5000 долларов.
                                                0
                                                Вы меня почти убедили :). Последний вопрос — конкретно вы купили бы конкретно эту компанию за 5000? Или всё-таки за 1000? :)
                                                  0
                                                  Те раки вчера по 5 рублей были очень большие… А сегодня по 3, но маленькие… (skipped) Если бы у меня вчера было 5 рублей… У меня и сегодня 3-х нет :)
                                        0
                                        Хороший материал. Думаю, что он был бы еще лучше, если было приведено больше примеров их реальной практики, а также вс расчеты велись в одной валюте, потому что прыжки из рублей в доллары и обратно затрудняют сопоставление.
                                          0
                                          Такая сложная и далёкая для меня сфера и так легко и понятно написано. Большое спасибо!

                                          Only users with full accounts can post comments. Log in, please.