Google был двадцать первым поисковиком. Apple была пятнадцатым по счёту производителем смартфонов. Spotify — десятым музыкальным сервисом.

Facebook был десятой социальной сетью. Netflix — седьмым стриминговым видеосервисом. Uber — четвёртым сервисом поездок.

TikTok стал восьмым крупным приложением с короткими видео. Zoom — одиннадцатой платформой для видеоконференций.

Никто из них не был первым.

И, возможно, в этом есть важный урок.

В бизнесе далеко не всегда нужно придумать то, чего до тебя никогда не существовало. Иногда гораздо важнее вовремя заметить идею, которую уже придумал кто-то другой, — и понять, насколько большой она может стать.

Первые игроки делают самую дорогую работу.

Они объясняют рынку, зачем вообще нужен новый продукт. Проверяют десятки гипотез. Тратят деньги на ошибки. Наступают на грабли. Собирают шишки. Показывают всем остальным, что работает, а что нет.

А потом приходит кто-то другой.

Он смотрит на всё это, исправляет очевидные недостатки, делает продукт удобнее, дешевле или понятнее — и забирает рынок.

Поэтому одно из самых ценных качеств предпринимателя — не только умение придумывать новое.

Это умение рано заметить новое, придуманное другими.

Не тогда, когда о тренде уже пишут все СМИ. Не тогда, когда конкуренты массово начали его копировать. И не тогда, когда стало очевидно, что здесь есть деньги.

А немного раньше.

Когда идея уже доказала, что может работать, но большинство всё ещё считает её слишком маленькой, странной или незначительной.

Не обязательно быть первым.

Гораздо важнее вовремя понять, что из появившегося нового действительно станет большим.

Хорошего дня! заходите на тг канал https://t.me/TradPhronesis

В середине 19-го века акции железнодорожных компаний играли ту же роль, что и акции технологических компаний сегодня.

Статистика из книги "Двигатели, двигающие рынки: британский железнодорожный бум", описывающая поведение акций и процентных ставок 1820-1840-е годы, подтверждает опасения игроков рынка. В случае роста инфляционных ожиданий и начала роста процентных ставок, на рынках акций технологических лидеров может начаться сильная коррекция.

Хорошего дня! заходите на тг канал https://t.me/TradPhronesis

Известно, что за первые 3 года в среднем доходность акций компаний, вышедших на рынок через IPO, на 21% хуже, чем доходность S&P 500 .

Y-Combinator (YC) называют «Гарвардом акселераторов стартапов» и, возможно, самым популярным инкубатором стартапов в мире. Согласно отчету Y-Combinator, 17 компаний, прошедших через YC, стали публичными. Если бы вы инвестировали одинаковые суммы во все компании YC в день их IPO, вы бы потеряли 49% по сравнению с доходностью S&P500 +58%! 14 из 17 акций принесли убыток, причем 3 компании потеряли более 99% своей стоимости с момента IPO. Только одна компания превзошла S&P 500.К тому времени, как большинство компаний достигают стадии IPO, оценки компаний находятся близко к максимумам и крайне неустойчивы.

Хотя они дают высокую доходность для первоначальных инвесторов и основателей компаний, розничные инвесторы часто оказываются в проигрыше.

Хорошего дня! заходите на тг канал https://t.me/TradPhronesis

Обычная колода из 52 карт содержит почти немыслимое количество возможных комбинаций. Их количество сопоставимо с оценками числа атомов в нашей галактике.

Для первой карты существует 52 возможных позиции, для второй — 51, для третьей — 50 и так далее. Общее число вариантов равно:

52 × 51 × 50 × … × 2 × 1.

В математике это записывается гораздо короче: 52!, или «52 факториал».

За этой компактной записью скрывается число из 68 цифр:

52! ≈ 8 × 10⁶⁷.

Это настолько много, что количество возможных порядков карт сопоставимо с оценками числа атомов в нашей галактике.

Поэтому, когда хорошо перемешанная колода оказывается у вас в руках, конкретный порядок её карт с огромной вероятностью никогда прежде не существовал. После следующей действительно случайной тасовки вы, скорее всего, получите ещё одну последовательность из 52 карт, которая появилась впервые в истории.

Но здесь возникает другой вопрос: сколько раз вообще нужно тасовать колоду, чтобы считать её хорошо перемешанной?

Исследования математиков показали удивительный результат: для обычной колоды достаточно примерно семи правильных riffle shuffle — привычных тасовок, при которых колоду делят примерно пополам, а затем переплетают две половины небольшими группами карт.

После одной или двух тасовок первоначальный порядок всё ещё хорошо заметен. Даже после четырёх или пяти в колоде сохраняется значительная структура.

А затем происходит резкий переход.

Примерно после седьмой такой тасовки распределение карт становится уже очень близким к случайному. Восьмая, девятая или десятая тасовка улучшают перемешивание гораздо меньше.

Получается своеобразный порог.

До него колода сохраняет память о прошлом. После него эта память почти исчезает.

И в этот момент простая колода из 52 карт превращается в наглядную демонстрацию того, насколько огромным может быть пространство возможных состояний: всего несколько движений рук - и перед нами возникает порядок карт, которого, вероятнее всего, никогда раньше не существовало.

Хорошего дня! заходите на тг канал https://t.me/TradPhronesis

Что такое рациональность?

Под рациональностью участников рынков понимается, что они принимают решения осознанно и стремятся получить максимальную доходность при приемлемом для них уровне риска.

Рациональный участник рынка:

• анализирует доступную информацию;

• оценивает возможную доходность и риск;

• выбирает наиболее выгодный для себя вариант;

• не принимает решения исключительно под влиянием эмоций;

• пересматривает решение при появлении новой существенной информации.

Например, если компания публикует отчёт об ухудшении финансового положения, рациональный инвестор заново оценит перспективы её акций и, возможно, продаст их. Он не станет сохранять бумаги лишь из-за привязанности к компании или надежды на рост, не подкреплённой объективными данными.

При этом рациональность не означает, что инвесторы всегда принимают правильные решения или способны точно предсказывать будущее. Они могут ошибаться из-за недостатка информации и неопределённости. Важно, чтобы их решения были логичными, соответствовали имеющимся данным, собственным целям и отношению к риску.

В экономической теории такое поведение обычно описывается с помощью теории ожидаемой полезности фон Неймана - Моргенштерна. Согласно ей, инвестор выбирает между рискованными вариантами, учитывая не только возможную доходность, но и субъективную ценность каждого результата.

Например, инвестор выбирает между:

• гарантированными 100 000 рублей;

• вероятностью 50 % получить 250 000 рублей и вероятностью 50 % не получить ничего.

Он сопоставляет не только суммы, но и полезность возможных исходов с учётом собственного отношения к риску.

Такой выбор считается рациональным, если предпочтения инвестора соответствуют определённым аксиомам:

• полнота - инвестор способен сравнить любые два варианта;

• транзитивность - если вариант A предпочтительнее B, а B предпочтительнее C, то A предпочтительнее C;

• непрерывность - между вариантами нет необъяснимых скачков предпочтений;

• независимость - добавление одинакового вероятностного компонента к двум вариантам не меняет предпочтение между ними.

Если эти аксиомы выполняются, поведение человека можно представить как максимизацию ожидаемой полезности.

Важно различать два уровня анализа. Рациональность фон Неймана - Моргенштерна описывает отдельного инвестора, принимающего решения в условиях риска. Гипотеза эффективного рынка описывает итоговое поведение рынка и механизм формирования цен. При этом она не требует, чтобы абсолютно все участники соблюдали аксиомы рациональности: достаточно, чтобы иррациональные ошибки взаимно компенсировались или исправлялись рациональными арбитражёрами.

Хорошего дня! заходите на тг канал https://t.me/TradPhronesis

Парадокс Джевонса был сформулирован в 1800-х годах для объяснения динамики на угольном рынке.

Джевонс обнаружил, что технологические усовершенствования могут повысить эффективность использования ресурсов, но это часто приводит к увеличению общего потребления ресурсов. Повышение эффективности приводит к снижению эффективных издержек, а при снижении издержек спрос будет расти. 

Мы наблюдаем этот эффект во многих отраслях, переживающих технологические усовершенствования, но, пожалуй, лучше всего его иллюстрирует рынок искусственного интеллекта, где эффективность постоянно повышается, а спрос продолжает расти. Потребность в электроэнергии будет расти. Спрос на микросхемы будет расти. Спрос на данные будет расти. Да, эффективность повышается, но при этом увеличится и потребление основного продукта и сопутствующих материалов. 

В индустрии искусственного интеллекта нет ничего особенного. Она следует тому же принципу, который мы наблюдали бесчисленное количество раз на протяжении столетий. 

Хорошего дня! заходите на тг канал https://t.me/TradPhronesis

Интересная концептуальная статья, которую стоит прочитать каждому, кто следит за развитием ИИ: «LLM не способны совершить скачок: почему абдуктивный скачок остаётся последним рубежом открытий с помощью ИИ».

Основная мысль проста. ИИ может успешно справляться с некоторыми формами умозаключений - например, с дедукцией и индукцией, но пока не способен полноценно использовать третий тип: абдукцию.

«Хотя ИИ способен сжимать и обобщать данные с помощью индукции и доказывать теоремы посредством дедукции, он пока не может воспроизвести тот интуитивный скачок, который совершил Альберт Эйнштейн при формулировании основных положений общей теории относительности. Этот процесс опирался не на манипулирование символами, а на мысленное моделирование физических явлений».

Хорошего дня! заходите на тг канал https://t.me/TradPhronesis

Когда говорят о пузыре на рынках, вызванном ажиотажем вокруг ИИ, часто забывают, как выглядел настоящий финансовый пузырь - например, тот, что сформировался в Японии в 1980-е годы одновременно на фондовом рынке и рынке недвижимости.

Давайте вспомним, что происходило на пике:

• Ипотечные кредиты выдавались на 100 лет;

• В 1991 году недвижимость в Токио стоила в 40 раз дороже, чем аналогичная недвижимость в Лондоне. Пожизненного заработка среднего офисного работника было недостаточно, чтобы купить даже небольшую квартиру в Токио;

• Общая стоимость недвижимости в Японии в 1991 году оценивалась в 20 триллионов долларов, что было в 5 раз больше, чем в США, и в 2 раза больше, чем совокупная стоимость мировых фондовых рынков;

• Якудза активно занималась заимствованиями, спекуляциями и часто работала рука об руку с инвестиционными банкирами. Один из главарей банды Сусуму Исии в 1987 году получил 50-кратную прибыль от своего инвестиционного фонда и использовал вырученные средства для строительства новой штаб-квартиры стоимостью 113 000 долларов за квадратный метр;

• «Женщина-пузырь», Нуи Онуэ, была официанткой, ставшей владельцем ресторана, которая в 1987 году заняла примерно 2-3 миллиарда долларов для спекуляций на фондовом рынке и стала крупнейшим индивидуальным акционером многих крупнейших компаний в Японии. Она также была членом буддийского культа и проводила ночные сеансы, чтобы вызвать духов, которые помогли ей в размышлениях. Затем она сообщала брокерам, какие акции покупать или продавать на следующий день. Она обанкротилась в 1991 году и осталась должна 3 миллиарда долларов, когда рынок рухнул;

• 8 миллионов новых розничных инвесторов вышли на фондовый рынок во второй половине 1980-х годов, что почти на 60% больше, чем в первой половине;

• Новоиспеченных богачей называли “синдзинруи” или “новые люди”, и они смотрели свысока на тех, кто работал за зарплату;

• “Японцы не поймут, что их акции переоценены, пока они продолжают платить 300 долларов за стакан воды со вкусом виски в ночных клубах Гиндзы.” – английский биржевой маклер в Токио;

• В течение десятилетия задолженность по кредитным картам увеличилась в 3 раза, общая задолженность потребителей увеличилась в 7,5 раза, а маржинальные кредиты выросли в 8 раз;

• Возник пузырь членства в гольф-клубах. Членство стоило более 1 миллиона долларов, а общая стоимость членства в клубах в конце 1980-х годов оценивалась в 200 миллиардов долларов (с учетом инфляции сопоставимо с текущей капитализацией фондового рынка России);

• Брокеры развили вторичный рынок членства в гольф-клубе, а банки кредитовали под залог членства в гольф-клубе;

• Японский импорт иностранного искусства увеличился в четыре раза в 1986 году. Японская страховая компания заплатила 40 миллионов долларов за картину Ван Гога, превысив предыдущий рекорд, выплаченный за картину, более чем в 3 раза;

• Некоторые картины, оцениваемые в несколько миллионов долларов, были “разделены” на лоты по 100 000 долларов для людей, которые хотели бы владеть “кусочком” картины.

• Предметы искусства стали еще одной формой обеспечения, которую принимали банки в залог по кредитам, выдаваемых для спекуляций акциями или недвижимостью;

• Рекорд по самой высокой цене за бриллиант (6,4 миллиона долларов) и книгу (5,9 миллиона долларов) был установлен в 1987 году японскими покупателями;

• Японская культура консенсусного мышления создала социальные причины для того, чтобы не выражать пессимистических настроений по поводу происходящего. В сентябре 1990 года, когда японское телевидение, наконец, стало транслировать комментарии экспертов с «медвежьим» взглядом на рынок. Эксперты настояли на том, чтобы их лица были размыты.

Хорошего дня! заходите на тг канал https://t.me/TradPhronesis

Экономические бумы и пузыри часто сопровождаются чрезмерными инвестициями. Эйфория вокруг новой технологии или популярной идеи приводит к притоку значительных денежных средств. Однако по мере поступления в эту сферу всё новых инвестиций предельная отдача на капитал снижается.

Избыточные вложения способствуют созданию значительного запаса капитала в новой технологии, что может принести экономике существенную пользу. Однако это ещё не означает, что такие вложения окажутся выгодными - особенно для тех, кто присоединяется к инвестиционному циклу слишком поздно.

Не опоздал ли новый капитал к этому циклу? Однозначного ответа нет. Тем не менее очевидно, что далеко не весь капитал, устремившийся в погоню за доходностью, принесёт ожидаемую отдачу. Вероятно, для многих такие инвестиции завершатся крахом.

Строительство каналов и железных дорог, развитие новых технологий в 1920-е годы и бум доткомов - все эти периоды сопровождались огромными капиталовложениями. Однако для многих инвесторов доходность оказалась весьма ограниченной.

Хорошего дня!